16年以来，虽短期国债收益率仍处于下行通道，3月25日1年期国债收益率较年初减少25bp，但以10年期国债为代表的长端利率债已经历一波调整，持续处于2.85%附近，下行空间极其有限。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m
同时，各期限各级别信用债信用利差中，仅短期低评级信用债信用利差仍处于下行通道（16年以来1年期AA品种信用利差已收窄40bp左右），而1年期和5年期AAA品种信用利差走扩7bp和12bp，高级别信用债已面临调整压力。此外，AA级和AAA级信用债的（5y-1y）期限利差都处于上行通道，AA级和AAA级分别走扩40bp和11bp，则表明长端信用债也同样面临调整压力。
年初以来，利率债的调整依然领先于信用债，这和2009年较为类似。我们认为目前无论是经济基本面不断显示出向好证据，还是通胀预期或者通胀水平的上升都开始对债券市场形成负面影响，主要体现为长端利率债向下空间非常有限，而高评级、长久期信用债跟随利率品种走势，也已经开始经历调整。但是绝大多数信用债品种利率依然持续下行，主要得益于银行理财强劲的配置需求。
但我们认为后期信用债的调整压力也会逐步加大，提醒市场关注几点压力：
（1）从2009年的市场回顾看，一旦利率债持续调整，早晚会对信用债收益率形成向上的挤压。一方面利率债持续调整将导致信用利差被动压缩，最终传递到信用债收益率；另外利率债的调整原因来自通货膨胀压力，经济的复苏预期等等，而这个前提下，央行货币政策也会适度转向，流动性波动加大后，也会导致信用债最终出现调整。 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com
（2）目前信用债的配置需求来自银行理财。那么后期一切可能影响银行理财的因素都值得关注，这包括，如果股市持续反弹，老百姓对银行理财配置力度下降，或者银行理财加大股票衍生出来的类固定收益品种的配置，例如两融收益权，股权质押产品等等，这将分流银行理财投资债券市场的资金。此外，监管对银行理财增速的影响也是一个不可忽视的因素。今年以来，监管也在要求银行降低理财的规模增速，一旦速度真正的降下来，必然削弱银行配置债券的需求。
（3）信用风险事件持续爆发，机构配置资金更青睐5年以内，短久期、高评级的信用品种集中，使得这部分品种信用利差持续摊薄，而目前1年期AA品种信用利差和1年期AAA品种信用利差正在不断接近，1年期AA品种信用利差进一步下行空间有限。后期随着信用债供给压力不断加大，以及临近季度末资金面的紧张，短期信用债也即将面临调整压力，建议投资者谨慎操作。 本`文@内-容-来-自；中^国_碳0排0放^交-易=网 ta n pa i fa ng . co m
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