利率债的调整压力终将传递到信用债市场

投资策略：年初以来，利率债的调整领先于信用债，这和2009年较为类似。尽管短期内银行理财配置信用债的需求旺盛，导致信用债利率压力不大，但我们认为后期信用债的调整压力也会逐步加大，压力来自几个方面：

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（1）从2009年的市场回顾看，一旦利率债持续调整，早晚会对信用债收益率形成向上的挤压。一方面利率债持续调整将导致信用利差被动压缩，最终传递到信用债收益率；另外利率债的调整原因来自通货膨胀压力，经济的复苏预期等等，而这个前提下，央行货币政策也会适度转向，流动性波动加大后，也会导致信用债最终出现调整。 本`文@内/容/来/自:中-国^碳-排-放^*交*易^网-tan pai fang. com

（2）目前信用债的配置需求来自银行理财，后期一切可能影响银行理财的因素都值得关注，这包括，如果股市持续反弹，老百姓对银行理财配置力度下降，或者银行理财加大股票衍生出来的类固定收益品种的配置，例如两融收益权，股权质押产品等等，这将分流银行理财投资债券市场的资金。此外，监管对银行理财增速的影响也是一个不可忽视的因素。今年以来，监管也在要求银行降低理财的规模增速，一旦速度真正的降下来，必然削弱银行配置债券的需求。 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

（3）信用风险事件持续爆发，机构配置资金更青睐5年以内，短久期、高评级的信用品种集中，使得这部分品种信用利差持续摊薄，而目前1年期AA品种信用利差和1年期AAA品种信用利差正在不断接近，1年期AA品种信用利差进一步下行空间有限。后期随着信用债供给压力不断加大，以及临近季度末资金面的紧张，短期信用债也即将面临调整压力，建议投资者谨慎操作。

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（一）3月25日东北特殊钢集团有限责任公司发布公告称公司董事长、党委书记杨华去世不能履行职务，当日并发布短融兑付风险提示，称行业不景气使得公司销售压力很大、库存积压，公司流动性紧张，即将于3日后（3月28日）到期的15东特钢CP001兑付存在不确定性。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

此前淄博宏达曾出现到期前一周发布未含风险提示的付息兑付公告，而最终公司违约，引起市场投资者对于兑付公告不等于能够兑付的讨论。在东北特钢的案例中，15东特钢CP001到期日前一周即3月18日，公司发布未含风险提示的付息兑付公告，在董事长去世后3月25日发布兑付风险提示中仅提及公司基本面恶化，并未提及董事长去世，而主承国开行发布的关于提请投资者关注兑付风险的公告众提及了董事长去世。对比前后两份兑付公告，第二份风险提示公告似乎直接由董事长去世引起，而公司公告中并未提及，目前董事长去世对公司短期兑付的影响仍无法判断，但考虑到公司目前较差的基本面和较大的流动性压力，预计短期半年内即将到期的41亿元债券面临很大的兑付不确定性。 本+文`内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

本周南京雨润如期兑付部分本息，但3月23日南京雨润食品有限公司发布公告称，由于“15 雨润 CP001”未能按期足额兑付，或已触及雨润集团所订立的若干借款的交叉违约条款，可能会导致雨润集团需立即归还该等借款。近几年南京雨润产能快速扩张，但是盈利水平却没有跟上，而雨润系的盲目扩张动力可能源于集团整体战略在房地产业务方面的倾斜。另一方面，雨润集团内部关联交易极其复杂，关联交易多限于中国雨润内部，而中国雨润的主要收入都源自于南京雨润。 内-容-来-自；中_国_碳_0排放￥交-易=网 t an pa i fa ng . c om

（二）近期信用债供给不断增多，虽然银行理财等债券市场配置需求依然旺盛，但取消发行的案例也不在断增多。据不完全统计，3月14-18日出现9家企业取消发行企业，21-25日出现17家企业。通过分析，上述近期取消发行的企业多为已发债企业、级别普遍不高（多为AA）、行业分布较分散、取消发行的债项多为短融品种，且取消发行的原因多为市场变化大。我们认为该类公司发行失败原因主要为公司信用资质普遍不高，在当前市场信用风险事件不断增加背景下，银行理财等配置资金对信用债的主体信用资质更加挑剔。另一方面，虽然该类企业多为已发债企业，但若已发行债项出现违约，则增加了公司短期流动性压力的曝光度，也不利于该期债券投资者。 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com