周诚君：关于碳市场基础设施和相关制度安排的思考

 

　　对于金融市场基础设施，国际上有非常清晰的概念界定，第一是支付，第二是存管，第三是结算，第四是中央对手方，第五是交易数据库。对于碳市场而言，这个基础设施架构仍然是适用的，其设计、建设和相关制度安排、技术路径也将成为我国碳市场发展的重要基础。按照上述架构，结合刚才说的主管部门对于国内现有交易所的分工，我觉得有些方面需要进一步探讨。

 

　　首先涉及碳市场交易机制问题。碳市场交易在全国范围看，是一个什么样的机制和结构？是按交易产品区分不同市场？还是按原有格局，由不同地区的交易所各自按分工开展交易？总体而言，从碳市场交易对象特性来看，碳市场排放权配额跟存款类似，基本上是无差异的，具有高度同质性，因此是可以统一交易的。过去我们有7个市场，我2018年在人民银行研究局任副局长分管绿色金融工作时，跑了好几个市场进行调研，当时我就主张并呼吁推动和实现市场的统一。如果市场是分割的，既没有效率，价格也不一致，规模更做不起来。因此，不管是现货市场，还是衍生于现货的碳期货等衍生品市场，以及CCER，我都主张统一运营交易。当然场内场外还是要有所区别，统一交易主要是指场内交易，而且在现货、期货等衍生品以及CCER上，不要人为地予以割裂、放到不同的市场开展交易，否则很难形成规模，也很难建立比较好的登记托管、清算结算机制及基础设施安排，更无法形成良好的价格发现和生成机制。对于场外市场，更多是柜台市场，主要满足大型市场主体开展大宗交易，交易前台可相对分散，主要是报价驱动，主要依靠面对面谈判。当然条件成熟时也可包括代理机构对个人的零售柜台市场，比如企业和个人可到商业银行柜台购买一定的碳排放额度，用于其日常活动的碳中和及清缴履约。场内市场集中统一开展现货和期货交易，可按照证券及其衍生品交易的基本原理进行连续集合竞价交易，这样有一个交易所就足够了。不过，我国现在有7个市场，这7个市场和集中统一的场内市场矛盾吗？我认为可以不矛盾。市场统一后，交易统一集中于某一个交易所，其他原有的各交易所则作为商业营运和代理机构，都可继续发挥市场服务功能，为市场参与主体提供代理开户、账户管理、中央对手交易及清算，以及查询对账等各种增值服务，也可以承担做市功能，作为中央对手方，做卖者的买者、买者的卖者，更好保障交易履约和对手方风险管理，提升市场流动性和交易活跃度。

 

　　其次，关于登记托管。登记的主要功能是确权，托管则是对市场主体持有的资产进行保管。现代金融市场中，登记和托管环节通过电子技术已经越来越紧密地融合在了一起，金融资产主要通过账户实现登记和托管功能，电子化簿记系统保障每个市场主体有一个账户，通过该账户非常清晰地记录其资产及其变动，明确其法律法规规定享有的财产权利。碳市场也一样，不管是排放企业、金融机构还是个人等各类市场主体，可通过碳账户对其碳资产进行产权界定非常清晰的记录。从金融市场改革发展的经验教训看，统一的登记托管较之于分散登记、多级托管在交易结算、防范风险、监督管理等方面更为有效，从碳市场自身功能看，也有利于碳排放权的履约和清缴。为此，建议从一开始就明确建立全国集中统一的碳排放权登记托管系统。

 

　　之后是清算结算。清算实际上是“算账”的过程，因此可交给第三方或中央对手方来进行统计核算，很多机构都可以承担这一职能，包括最终履行结算功能的机构，以及原来的各家交易所。而结算则是资产和资金完成交付、债权债务实现结清的过程，既需要对市场主体资产账户进行相应的借记贷记操作，也需要对其资金账户开展相应的借贷操作，而且都通过前述的账户电子化簿记系统实现。如果某种资产的登记托管和结算是分离的，资产持有、交易和最终结算的过程就会存在信息不对称，从而可能产生道德风险行为，也会影响交易和结算的效率。从金融市场发展的经验看，如果仅仅是资金结算，由于有中央银行依托其现代化支付系统作为超级结算机构，把所有商业银行都连在一起，并进行实时足额结算，可较好地解决信息不对称和对手方风险问题。比如大年三十晚上有无数的电子红包，但不管是发送还是接收过程中没有延迟感，就是因为中央银行有现代化支付系统，能够把所有商业银行都连在一起，实现资金瞬间到账。但在金融资产交易结算中，要做到券款对付，这个过程既涉及金融资产的交收结算，同时又涉及资金的收付结算，假如把登记托管和交易结算分开，信息不对称问题和对手方风险就很难解决。一个好的解决方案是，把碳市场的登记托管和最终结算统一起来，并在资金结算上加入中央银行现代化支付系统，确保发起结算的主体和登记托管的主体是同一个市场参与者，同时通过中央银行现代化支付系统实现资金结算，这样既可有效解决信息不对称问题，也能保障交易结算效率，更好推动市场健康发展。

 

　　最后是交易数据库。交易数据库非常重要，不仅是监督管理的重要依据，也是碳市场核算、配额发放、清缴履约的基础。从管理上说，这个数据库既可以与市场分开，独立运行，也可以依附于交易结算和登记托管体系。但从数据采集、管理、运用和相关市场管理角度而言，依托于登记托管和结算体系进行数据采集，可能是最有效的，也最真实可靠，而且可以避免重复建设，完全依托于既有的登记托管结算系统，在管理上也比较方便，可做到让各方面都易于理解、接受和支持。 本`文@内-容-来-自；中^国_碳0排0放^交-易=网 ta n pa i fa ng . co m