（二）公共环境项目基础资产变化 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
首先是PPP模式带来基础资产投资、经营效率提升，提高项目总资产收益率（ROA）。受限于政府多头管理、机构膨胀、项目管理乏力、重投资、轻效率的局面，我国公共环境项目资产收益水平较低（见图1）。PPP模式借助市场完备的竞争机制，通过竞争性磋商性采购机制、物有所值（VFM）评估等市场化手段提高投资决策的准确性；同时，利益的驱动使得社会资本与项目建设商、运营商通过减员增效、技术改造、商业模式调整等方式提高项目经营效率；此外，公共环境服务价格的新一轮市场化改革（见图2）也将显著提高公共环境项目的资产收益水平，使之成为真正的“逆周期”的稳定器。
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图 1 城镇环境基础设施领域分行业年总资产利润率 本+文`内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com
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数据来源：国家统计局，环境金融部整理
图 2 全国部分城市居民污水处理费水平（2014年9月）
数据来源：Wind资讯，环境金融部整理
其次是PPP模式激活了基础资产的流动性，带来流动性溢价。根据科斯产权理论，当产权明确界定后，交易成本随之降低，流动性提高，资产增值，带来流动性溢价。传统模式中，公共环境项目对政府依附程度高，权责不清、政府信用融资等原因使得大部分项目不具备交易、流传条件。PPP模式下，《政府采购法》、《预算法》、《特许经营法》等法律的颁布与修订为PPP模式创造了良好的法律基础；PPP合同、特许经营协议等构成了完整的契约体系和清晰的法律结构；项目公司（SPV）的运作模式与股权安排也使得政府与社会资本各方的权利、义务更加规范；项目产出标准、价格水平、政府补贴力度、保底量承诺等政府信用注入的显性化，有效降低了项目融资对政府的依附程度。上述因素使得公共环境项目基础资产的流转、整合成为可能。
第三是激活项目资产向金融资产转化，降低长期资金成本，提升项目净资产收益率（ROE）。随着我国利率市场化改革的深化，基础资产再融资手段日趋丰富。诸如项目收益债券、基础设施REITs等低成本、高效率的直接融资工具逐步普及，将为公共环境项目资产的金融化创造前提条件，为公共环境项目基础资产的再融资及社会资本、产业基金的退出提供良好的渠道。
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