关于气候变暖现象，碳金融产品的定价研究评述

 

应对气候变化给人类生存和发展带来的负面影响，国际社会经历了长期艰难谈判，产生一系列具有国际法律约束力的国际公约，这也激发了碳金融迅猛发展。尽管碳金融市场逐步趋于稳定，投资者一旦出现投资决策失误仍可能导致巨大损失，诱发系统性金融风险。如何给产品定价，是投资者非常关注的问题。西方学者们在碳金融研究方面已做了大量工作。然而，碳金融市场并不是一个完美的市场体系，还需不断完善。

 

Daskalakis和Markellos对欧盟跨期期货进行研究，结果发现碳排放市场呈现弱有效市场的形式，即历史价格所包含的信息能从当前价格充分反映出来。认为原因在于欧盟排放贸易体系不成熟，以及对卖空机制和银行的限制。这意味着无法由已有历史价格信息预测今后价格走势，若依据历史价格数据进行交易买卖，对投资者而言肯定是无利可获的。Daskalakis等人根据碳配额同期交易和跨期交易数据进行实证分析，指出EUA价格上涨最重要的原因之一就是政府政策不确定性，得到“跳跃”现象符合市场实际规律，认为二氧化碳排放权的现货价格并不遵循均值回归的过程，从而建立欧盟碳排放配额现货随机游走模型，并对碳排放配额期货期权进行定价。

 

认为价格的上涨反映投资者所需要的风险溢价，“跳跃”现象增加了投资者的风险，碳排放与经济发展密切关联是在全球气候变暖这个大环境下衍生出来的。Benz与Truck通过实证研究发现制度转换模型能够较好的对欧盟碳排放权交易场外市场的CO2现货价格进行模拟。随后，Benz与Truck仞分析欧盟二氧化碳排放交易体系的二氧化碳排放配额短期现货价格行为，把价格转换、非正态性和短期极端波动纳入到二氧化碳排放权定价或回报预测模型中，考虑到金融衍生品的发展，认为，自回归和均值回归模型不如马尔可夫制度转换随机模型和AR-GARCH模型那样能很好地解释碳金融衍生产品收益率在不同阶段的价格和波动性。通过样本预测分析，捕捉欧盟碳排放贸易场外市场动态收益的尖峰厚尾特征，较好的解决收益率序列的异方差性和波动聚集性。

 

Paolella和Taschini分析两个排放权交易市场：美国SCh排污权与欧盟排放交易机制下CO2排放许可，认为使用GARCH族模型对的动态收益率进行计量分析，能解决样本数据中存在的异方差问题，并发现帕累托分布能很好的描述存在的无条件厚尾现象。Chesney和Tpschini使用内生模型分析碳排放市场存在信息不对称条件下碳金融资产的现货价格行为，研究结果显示不对称信息存在，可能造成市场是无效的。Uhrig-Homburg和Wanger燹研究欧盟碳交易市场两阶段的价格变化，认为这是银行交易政策变动导致EUA在第一阶段对任何未使用的配额限制储存及允许第二阶段继续使用所造成的。EUA期货价格扭曲，导致现货市场存在较高的波动性。他们很好的分析EUA期货价格剧烈浮动的原因，并发现期货市场价格有碳排放证书发现作用，到期日也是影响EUA期货价格很重要一个因素。

 

Mansante-Batelle,Pardo和Valor根据2005年碳配额交易的每日OTC远期价格数据，借助计量方法进行分析天气因素和能源价格分别对碳配额价格波动的影响。欧盟碳排放交易计划的主要目标是建立配额市场价格水平，显示欧洲二氧化碳排放设施污染环境活动的影响。结果发现，二氧化碳的价格水平主要受到能源影响，除此之夕卜，极端温度也会影响其变化。Seifet,Uhrig-Homburg和Wagner对欧盟交易市场中碳排放许可证现货价格动态分析，构建出随机一般均衡模型，结果发现碳排放许可的现货价格波动会受许可证额度、成本等因素的影响。之后，有学者引入期权理论进行分析碳交易市场波动行为。

 

Paolella等人从统计角度分析二氧化碳排放配额价格动态机制，分析构建欧洲二氧化碳排放许可市场和美国二氧化硫排放许可市场的计量模型，预测其风险价值。Oestreich和Tsiakas针对欧盟碳交易体系期货价格分析欧盟二氧化碳排放交易系统下对德国股票回报的影响。碳危险因素可以解释高碳排放的公司部分的股票收益率的横截面变化，公司的股票回报率暴露风险较高的，表现出预期回报也较高的。Kim等考察美国碳配额市场的影响因子，采用自回归分布滞后模型研究美国碳排放市场及其决定因素的短期与长期的关系，认为煤炭价格是影响碳排放交易长期内的主要因素；在短期内，原油和天然气价格以及煤炭价格的变化对碳排放量有显著影响。

 

学者们主要研究了排放权价格的变化机理，发现价格会受到一些因素如存储借贷机制、交易时间间隔、交易处罚成本以及递增的边际减排成本等影响。ErikTheissen考察市场完备性与碳配额价格之间的关系，实证分析市场有套利时碳配额现货和期货价格发现功能，认为当套利机会存在时，现货市场不像期货市场那样能吸收更多的市场信号，即现货市场对市场信息反应敏感性不如期货市场。因此，当市场存在套利机会时，现货市场价格会逐渐趋同于期货市场。Chevallier针对碳排放现货、期货之间的风险溢价与时间变化的行为特征进行研究，发现风险溢价与距离合约到期日的时间呈现正相关性。

 

Camona和Hinz考虑到更为现实的两期市场，建立一个适用于某一区间值的扩散过程的风险中性排放权期货二值鞅模型，对限额贸易体系和其他排放规则进行数学分析，探讨排放权期货期权的定价问题。在确定性时间框架下，通过可观察到的历史数据估计出参数校正，解释如何对欧洲期货合约的看涨期权进行定价。在碳排放交易研究领域里，学者们认为碳金融产品作为减排激励工具，利用价格信号引导，激励企业加大节能减排领域的研发与投资，以控制温室气体的排放，然而，这些研究与低碳R&D投资有机融合缺乏更深入研究。 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com