马骏、孙天印：气候变化对金融稳定的影响

 

（一）金融机构开展环境风险分析的作用

在多数文献中，“环境风险分析”（Environmental Risk Analysis）包括对气候风险和非气候相关的其他环境风险的分析。

 

金融机构开展环境风险分析的作用主要包括以下几个方面：第一，这些环境风险分析有助于金融机构识别、管理环境和气候风险所带来的金融风险，如违约风险、估值下降风险等；第二，激励金融机构降低对污染性和高碳资产的投资，引导金融机构增加绿色资产的配置；第三，对银行来说，环境风险分析可以转化为内部转移定价机制，提高污染性贷款的融资成本，降低绿色贷款的融资成本；第四，基于金融机构的研究，环境风险分析有可能从机构层面提升到监管层面，未来监管部门可能会出台政策要求金融机构进行环境风险分析；第五，基于现有的压力测试，一些专家开始呼吁通过监管机构改变风险权重的方式引导银行减少对污染性产业的投资，增加绿色信贷。

 

（二）环境风险分析实例

英国保险集团AVIVA支持的一项研究采用量化方法分析了气候风险对经济和资产价值的影响（EIU, 2015）。该项研究基于多种气候情景假设，得出的结论包括：如果全球气温上升4度，全球资产损失达4.2万亿美元；如果上升5度，全球资产损失达7万亿美元；如果上升6度，全球资产损失达43万亿美元，相当于全球30%的资产总量。

 

剑桥大学开展了转型风险对资产净现值（NPV）影响的研究，研究对象为欧洲的一家天然气分销公司。结果显示，由于气候变化所带来的转型压力导致的成本（碳价）增加和设施运营率降低的双重作用，该天然气公司净现值将减少70%。

 

瑞士Carbon-Delda公司基于化石能源企业财务报表做了未来15年内若干企业估值减值测算。该研究选取ENEL和中石化两家企业作为研究对象，研究结论为：在2度温升情景下，以煤电和石油为主业的企业在未来15年内可能面临16.6%~31%的减值风险。

 

英国智库Vivid Economics注重在低碳转型背景下各产业和企业面临转型风险的研究，认为在2度情景下，煤炭板块股票减值幅度将达到80%；该研究还对石油、天然气和水泥等高碳行业的估值进行了测算，认为这些行业的企业都将面临不同程度的减值。

 

2ii研究所 （2 Degrees Investing Initiative）对不同行业2度温升情景下股权价值变化以及对应的贷款违约概率进行了研究。研究发现，2度温升情景下，煤电企业将减值80%，煤电企业银行贷款违约概率将提高4倍。

 

法国开发署（AFD）和维也纳经济大学（WU）联合对不同国家矿业、发电和供暖行业开展2度温升情景的环境压力测试。研究发现，欧洲国家矿业设施资产将减值70%，发电板块资产将减值30%（Campiglio et al., 2017）。

 

IRENA对2度温升情景下，全球以化石能源为基础的资产搁浅情况进行测算。假设技术寿命为50年，石油、天然气和煤炭相关发电设施中的搁浅资产价值将近1万亿美元（IRENA, 2017）。

 

（三）我国机构开展环境风险分析实例

我国七部委《关于构建绿色金融的指导意见》中明确提出要开展环境压力测试：“支持银行和其他金融机构在开展信贷资产质量压力测试时，将环境和社会风险作为重要的影响因素，并在资产配置和内部定价中予以充分考虑。鼓励银行和其他金融机构对环境高风险领域的贷款和资产敞口进行评估，定量分析风险敞口在未来各种情景下对金融机构可能带来的信用和市场风险。”同时提出，“提升机构投资者对所投资资产涉及的环境风险和碳排放的分析能力，就环境和气候因素对机构投资者（尤其是保险公司）的影响开展压力测试。”

 

工商银行针对环保政策变化对火电行业贷款信用质量进行了研究。工商银行是国内首家开展环境风险压力测试的银行，该项研究在全球具有一定的影响力。研究选取了437户火电企业作为研究对象，首先假设了环保政策可能发生的变化，明确这些环保政策变化将如何影响借款企业成本，然后分析成本上升对违约率的影响，并估算所导致的企业评级下降的幅度。研究结果显示，环保标准提高将对火电行业产生结构性影响，尤其给中小型企业造成较为明显的财务压力；AA级（含）以上的客户信用等级向下迁移率分别为68%、75%和81%。

 

清华大学绿金中心针对转型风险和物理风险分析开发了两套模型。第一套模型专注于研究气候相关转型风险，目前研究对象为煤电及石油企业，煤电企业的研究结果已较为完整。模型分析了在未来十年中五大转型因素的影响下，企业违约概率上升的程度。研究得到以下结论：第一，在2度温升情景下，由于需求下降、新能源发电成本持续下降带来的价格竞争加剧、融资成本上升会使中国主要煤电企业的违约概率从2020年的不到3%上升到2030年的22%左右；第二，仅考虑新能源价格竞争和融资成本因素，中国主要煤电企业的违约概率将从2020年的不到3%上升到2030年的12%左右；第三，仅考虑碳价上升和融资成本因素，中国主要煤电企业的违约概率将从2020年的不到3%上升到2030年的11%左右。

 

清华大学绿金中心的第二套模型专注于研究气候相关物理风险，目前已用于分析中国沿海地区在各种气候变化情境下，由于台风的强度和频率提高所导致的住房按揭违约率上升的幅度。该模型由巨灾模型和金融模型两部分组成，巨灾模型估算在未来气候变化情境下，台风灾害加剧对房产价值和居民收入造成的减损，然后用违约率和违约损失率模型来计算由于房产价值减损、居民收入下降等因素导致按揭违约率和违约损失率上升的幅度。 本文`内-容-来-自；中_国_碳_交^易=网 tan pa i fa ng . c om