欧盟再提高减排目标，碳价也涨不动了

 

政策反馈是决定政策变化和粘性的一个重要因素。若积极反馈盛行，政策粘性可能增加，即政策将保持不变或得以加强。若负面反馈占上风，政治反弹则会加剧政策取消的风险，例如放宽上限：一个突出例子是德国国家碳价，原计划2021年至2023年每年上浮5欧元，在能源价格飙升后，德国于9月宣布冻结国家碳价[1]。对于碳排放权交易，政策反馈来自配额价格及其路径。

 

碳价上涨过快引发政策负反馈，催生出“上限软化”风险。碳市场是在碳排放总量给定的情况下，市场参与者自发交易碳排放权，从而以最小的成本实现碳排放总量控制的市场。支持碳市场的一个关键考虑是其在实现气候目标方面的理想效果：设定上限确保排放量永远不会超过一定水平。但是，经济研究表明，如果价格上涨过快，决策者可能会取消上限；换句话说，碳配额价格超出一定水平，可能在政治上不可接受，这或将导致“上限软化”（政策被削弱/取消）的风险。自2020年起，欧盟碳价快速拉涨，俄乌冲突爆发前，最高期货结算价96.55欧元/吨，为2020年初价格的4倍，期间不断有官员呼吁对碳市场进行干预。

 

[1] 详见建投碳学团队于2022年9月6日发布的专题报告《德国的妥协：减碳战略让位于消费者保护》

 

 

俄乌冲突强化了政策负反馈效应。长久以来，欧盟的战略优先度排序为减碳>消费者保护>能源安全，分别对应能源的三重困境：可持续性、可负担性和安全性。俄乌冲突爆发后，欧盟面临极其严重的能源危机和经济滞涨压力，民众和企业苦不堪言。我们认为，短期内“消费者保护”已成为最紧迫的任务，长远来看“能源安全”则跃居首位，为了确保能源安全，欧盟必须加速投资可再生能源，而可再生能源的快速部署又可以促进欧盟的能源安全。因此，欧盟的能源转型并未被搁置，REPowerEU提案也证实了这一点；但是，资金困局和通胀飙升迫使改革的镰刀逼近碳市场。

 

“上限软化”的潜在表现：从储备中释放配额或设置价格上限。从欧盟官方表态来看，“2030年欧盟境内的温室气体净排放量将比1990年的水平减少55%”的目标并没有动摇，甚至有媒体报道，欧盟计划在COP27提高其减排目标。这意味着，2030年的总量上限被直接“软化”的概率较低，但是从储备中释放配额或设置价格上限等阶段性调控手段，仍有概率发生，以缓解当前的资金困局和通胀飙升问题。

 

MSR：规则内难以平抑碳价，规则外“抛储”破坏市场。市场稳定储备（MSR）于2019年实施[2]，旨在消除“过剩的配额”，确保碳价保持合理水平，提高系统对重大冲击的弹性。MSR根据流通配额总量（TNAC）的预定义阈值调整拍卖量：当TNAC高于8.33亿吨时，24%的盈余将从当年的拍卖额度中扣除，并收储于MSR；低于4亿吨时，从MSR中提取1亿吨以上配额用于增加次年拍卖量。

 

（1）规则内运作：来不及抑制价格。截至目前，该机制只导致了储备增加，增加配额稀缺性以防止价格暴跌。2022年5月发布的2021年TNAC为14.5亿，几乎是阈值上限的两倍，2022年TNAC必须同比下降70%以上才能触发配额储备的释放。因此，MSR现有框架很可能在未来三年内都无法抑制价格，反而会增加其稀缺性。

 

（2）规则外“抛储”：破坏政策可预测性。俄乌冲突发生后，欧盟委员会制定了一项详细的REPowerEU战略，其中提及从MSR释放拍卖配额以筹集200亿欧元，并强调以不扰乱市场的方式释放这部分配额。若按照70欧元/吨的价格计算，那么大约2.86亿吨的配额将从MSR中流入市场，考虑到市场上普遍的“买入并持有”策略[2]，可供交易的实际配额总量远低于14.5亿，如果近3亿吨配额集中释放，将给碳市场造成毁灭性打击：即便平抑了碳价，也将破坏政策的可预测性。

 

碳配额价格上限呼之欲出。美国的两个碳交易系统[3]均设置了价格区间，即为碳配额价格设定了下限和上限。英国ETS也引入了碳价格下限，并在价格持续高企期间进行干预。价格下限向参与者发出了一个清晰且可预测的价格信号，表明其二氧化碳减排策略的最低回报，并且可以足够低的减排成本将碳排放量降低到上限水平以下。价格上限为经济提供了合规成本的明确上限。相对于释放配额，设置价格上限能够给市场参与者更为明确的信号，但限制碳价将会削弱气候雄心，因为当价格达到上限时，排放上限实际上会放宽。

 

相较于“设置价格上限”，“从储备中释放配额”落地的概率更大。9月7日，欧盟碳市场的创始人之一表示，欧盟应该通过提前释放碳配额拍卖来避免碳价的进一步上涨，而不是在能源市场空前动荡的时候限制价格。9月4日，一份欧盟能源理事会草稿文件也写到，“评估如何利用欧盟ETS解决当前高电价问题，并确保理事会在RRF计划中的REPowerEU章节达成协议方面取得迅速进展，包括使用市场稳定储备配额的可能性。”

 

由于两种措施旨在短暂缓解碳价，整体减排目标尚未改变，甚至有强化趋势，供应端对碳价短期内呈向下驱动，长期仍维持向上驱动。

 

[2] 详见建投碳学团队于2022年4月18日发布的专题报告《欧盟EUA的生命周期与供需总量》

 

[3] 东北部的区域温室气体减排行动（RGGI）和加利福尼亚系统 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ