欧盟再提高减排目标，碳价也涨不动了

作者 | 江露

 

期货投资咨询从业证书号：Z0012916

 

研究助理 | 唐惠珽

 

本报告完成时间 | 2022年09月20日

 

摘要

 

本文以欧盟碳市场为例，研究地缘政治冲突带给碳市场的影响。除供需因素以外，我们还从政府反馈与贴现率视角进行了探讨，由于碳市场属于完全的政策性市场，因此将供应和政治反馈合并阐述。

 

首先，欧盟经济衰退无疑削弱了碳配额需求，对欧盟碳价不利，但是煤炭替代效应抵消了部分利空，可再生能源部署的延迟给化石能源提供了喘息的机会，这也一定程度上对碳价形成利好。整体而言，需求端对碳价短期呈中性驱动，长期呈向下驱动。

 

政策反馈方面，我们认为政策负反馈或动摇欧盟ETS政策，欧盟当局或考虑从储备中释放配额。碳价上涨过快引发政策负反馈，催生出“上限软化”（政策被削弱/取消）风险，而俄乌冲突强化了政策负反馈效应：尽管2030年的总量上限被直接“软化”的概率较低，但是从储备中释放配额或设置价格上限等阶段性调控手段，仍有概率发生。由此，供应端对碳价短期内呈向下驱动，长期仍维持向上驱动。

 

这里，容易被市场忽视的因素是贴现率，我们发现高贴现率将加剧“上限软化”的风险。碳配额实际上成为一种金融资产，碳配额价格以贴现率随时间呈指数增长。高贴现率意味着价格从相对较低的水平开始，但随着时间的推移上升得更快，此时排放交易政策特别容易出现被取缔的风险。值得注意的是，地缘政治冲突正好推高了碳价的贴现率。

 

综上所述，我们认为供应（政策）端对碳市场的影响权重最大；综合地缘政治冲突对需求、贴现率以及政策反馈的影响，预计欧盟碳价在短期内面临较大的下跌风险，而得益于欧盟长期减排目标的强硬，预计欧盟碳价长期仍将保持强势。

 

引言

 

全球脱碳的限制因素既不是低成本替代品，也不是可再生能源的短缺，而是地缘政治冲突。地缘政治对碳中和的影响路径有三条：第一，现有的地缘政治决定一国对碳中和的基本立场。第二，未来十年的地缘政治决定能源可否转型或以多快的速度转型。第三，地缘政治风险对二氧化碳排放产生复杂的影响。

 

能源转型的地缘政治将触发一个紧张且极具破坏性的国际关系时代。当前全球气候政策疲软，能源出口国仍将处于强势地位，而欧洲可能会在短期内付出高昂代价，中国则将尽可能避免涉足激烈的地缘冲突。未来的地缘政治正在向“技术突破”和“肮脏的民族主义”两种情景发展靠拢，全球脱碳面临的不确定性只增不减。本文是“碳中和与地缘政治的互动关系”系列文章第三篇，我们将落脚点置于碳排放权交易市场（简称“碳市场”），以欧盟碳市场为例，研究俄乌冲突带给碳市场的影响。除供需因素以外，我们引入了政府反馈与贴现率视角，由于碳市场属于完全的政策性市场，因此将供应和政治反馈合并阐述。

 

正文

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