中国人民银行金融研究所所长周诚君：我们需要一个什么样的碳市场—基于碳账户体系设计的思考

 

　　碳资产的上述属性特征和持有及交易的目的，很大程度上决定了碳市场登记托管、账户设计、交易结算等基础设施和相关制度安排。总体而言，可参照金融市场运行规律，参考金融市场基础设施和相关制度安排经验，建设和完善碳市场基础设施和相关制度安排。

 

　　在参与主体上，建议碳市场尽可能包容、多元化，允许各类以减排、控排和碳中和为目标的企业、机构和个人参与市场，也允许愿意投资持有碳资产的合格市场主体参与市场。同时，鼓励各类专门从事碳资产存托、代理经纪、交易结算以及开展自营业务的批发类机构和其他相关中介服务机构参与。

 

　　在市场架构和交易模式上，建立统一分层、场外场内市场协调有序的碳市场。“统一”表现在登记托管上，总体上以中央集中登记托管为主，建设单一的碳资产集中登记托管体系。这主要是考虑碳资产的确认、计量和运用都比较复杂，信息不对称程度较高，分散或多级登记托管体系容易导致道德风险行为。“分层”则表现为机构间场外市场、交易所场内市场和金融机构（主要是商业银行）柜台市场。

 

　　机构间场外市场主要服务于大宗交易，定位于批发市场，主要是大型控排企业和机构投资者，通过双边谈判和报价驱动并达成交易，实施“逐笔、实时、全额”结算制度，最大程度防止对手方风险。

 

　　交易所场内市场，可由包括合格中小参与者及个人参与者在内的各类碳市场参与者参与，定位于零售市场，通常是多边连续竞价驱动、集中撮合交易，实行批量净额结算。场内市场可由经纪机构代理部分中小参与者和个人参与者的交易、结算和清缴。

 

　　金融机构（主要是商业银行）柜台市场，作为机构间场外市场的延伸，本质上也是一个场外市场，但定位于零售市场，针对中小参与者，特别是个人参与者，满足其投资和履约清缴或碳中和清缴需要。这些碳市场参与者通过到金融机构柜台按该金融机构的报价买卖碳资产，开办柜台业务的金融机构为其实时办理碳资产和资金交割结算，或代办相关清缴结算，并向集中登记托管机构发送有关数据及结算指令，实现最终结算或清缴。

 

　　相应地，在账户体系设计上，为了满足上述各种投资、持有、交易、履约与碳中和清缴业务的要求，需要有多层次、广覆盖的碳账户体系。自下而上地看，首先，在柜台市场，由商业银行等金融机构为各类中小和个人市场参与者开立碳资产账户，并为客户提供托管和其他相关代理经纪业务，其好处是商业银行网点多、覆盖面广、服务优势和可获得性明显，商业银行等金融机构在客户服务和核心系统建设方面已有丰富经验。其次，在交易所市场，由交易所及代理经纪机构为市场参与者开立碳账户，并办理交易所市场碳资产的托管、交易、结算和相关经纪、代理业务。再次，在机构间批发市场，所有市场参与者直接在中央集中登记托管机构开户，并进行交易结算，大型控排企业等非专业碳经营机构也可通过专业托管代理经纪机构开户和交易结算。最后，所有市场参与者，不管是场外还是场内市场参与者，不管其碳账户通过上述哪种机制开立，其最终的登记、确权、托管都集中于中央登记托管机构，除此之外，都是名义托管、名义账户和名义持有。相应地，最终的结算也都由中央登记托管机构完成。

 

　　之所以采取中央集中登记托管制度和相应的账户体系设计，是因为主要考虑到：一是碳资产从根本上说应用于履约与碳中和清缴偿付，应坚持服务实体经济转型宗旨，避免过于金融化。二是碳资产从配额形成、发放以及相关核证、确权、交易等都比较复杂，信息不对称问题更为突出，集中统一、完全穿透的登记托管系统有利于对市场规范运行的监督管理，防止道德风险和过度投机行为。三是与金融市场相比，碳市场总体看产品比较单一，经营机构和参与者总体上相对较少，因此在账户开立、资产管理、登记托管、交易结算方面的要求整体上更容易实现，统一的中央登记托管结算体系也有利于加强整个系统及其服务的便利性。四是IT技术的发展，特别是小型机、大数据、云计算、分布式架构等的充分发展，为上述基础设施和基础制度安排的实现提供了可能，在我国发展成熟的大型主机、集中式架构基础上，通过大型集中架构和分布式架构相结合，运用最新的数据处理技术，不仅可以实现柜台市场、交易所市场和机构间场外市场通过同一个登记托管系统进行统一登记托管和最终结算，而且可以保障各个分层市场、各类市场参与者在各个领域按各自意愿、判断、风险偏好开展相关碳资产交易活动。

 

结论和政策建议

 

　　第一，碳资产和碳市场具有明显的金融属性，要按照金融市场规律建设碳市场。第二，碳市场的设计和运行要着眼于履约与碳中和清缴偿付，应坚持服务实体经济转型宗旨，避免过于金融化。第三，借鉴金融市场经验，建立统一分层、场外场内市场协调有序的碳市场，分层设立交易所市场、场外机构间市场和金融机构柜台市场。第四，允许包括个人和非控排企业、金融机构、代理经纪机构广泛参与市场，形成多元化的市场参与者群体。第五，建立以中央集中统一登记托管为基础，各分层市场代理经纪机构名义托管的分层碳账户体系，为各类参与者提供账户开立、碳资产托管、交易、清算、结算等基础服务。相应地，碳账户体系建设和管理需基于统一的制度规则、基础设施和技术标准，需要统筹设计、统一规划、自上而下推进，应防止各地方、各类机构基于当地和自身相关工作进展为市场参与者开立碳账户、建设碳账户体系的倾向。

 

　　(本文作者介绍：中国人民银行金融研究所所长)