北京桑德环境工程有限公司信用等级下调至CC！境内首例违约置换债券为何出现？例违约置换债券为何出现？

 

眼下，桑德环境工程还将面临2020年11月“19桑德工程SCP001”的兑付，规模5亿元，“18桑德工程MTN001”因附有交叉违约条款，违约事件覆盖债券、贷款，在当前公司流动性极度紧张且已出现借款逾期的情况下，再次触发交叉违约将是大概率事件。而经营层面，项目多为市政污水处理，不能大面积停工停产，支出压力上升。

 

2014年PPP大力推行后，桑德环境工程所在的环保行业不少企业开始快速重金布局。据全联环境商会统计，截至2017年底，重点跟踪的一百余家环保上市公司共披露中标项目586个，其中PPP项目351个。但2018年以来，随着金融去杠杆、PPP项目规范化运营、环保要求提升等影响，环保企业利润出现下滑，再融资压力上升，尤其是民营企业。

 

史晓姗认为，环保项目前期投资大、资本回收期长的经营特点，决定了行业的高负债特征。尤其涉足PPP项目较多的企业，因政府付费模式较多，账面应收款项占比高，对资金造成进一步占用。另一方面，收支倒挂在部分行业长期存在，导致企业现金流流入和流出难以平衡。其次，部分环保企业规模偏小，多为轻资产类民营企业，缺乏有效的抵质押物，更多的利用表外融资。2018年资管新规出台后，非标融资出现收缩，企业融资受阻，融资成本上升。第三，随着持有上市公司股权质押率的提高，公司再融资空间进一步压缩，且面临控制权变更风险。第四，PPP项目投资规模大、回报周期长，资金使用效率不高，项目流动性较差，且面临其他不确定因素，不利于项目公司获得外部融资。即使考虑通过未来现金流进行资产证券化以实现提前退出，但面临资金期限不匹配、需担保质押、难以破产隔离等问题，同时按照授信穿透原则，最终债务人要纳入统一授信管理。目前，市场较为认可的是使用者付费或财政实力较好的付费项目，以及主体评级较好的项目。目前看，PPP+ABS的融资模式依旧较少。

 

上述财务特征，叠加环保要求提升和风险事件暴发，使得环保企业经营性现金流和外部融资环境进一步恶化，融资成本抬升。截至2020年5月末，债券市场出现违约的环保企业有神雾环保技术股份有限公司（简称神雾环保）、安徽盛运环保(集团)股份有限公司（简称盛运环保）、北京东方园林环境股份有限公司（简称东方园林）、凯迪生态环境科技股份有限公司（简称凯迪生态）、阳光凯迪新能源集团有限公司和桑德环境工程等8家企业。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m