国际绿色债券市场：现状、经验与启示

绿色债券（green bond），是直接或间接为气候、环境可持续发展项目和计划融资的债券产品（ICMA，2014）。近年来，这一市场取得了蓬勃的发展，涌现出形形色色以可持续发展债券（sustainable bonds）、气候债券（climate bonds）为名的债券品种，此外还有大量的没有明确称谓，但用于此类用途的债券（climate aligned bonds，即环境相关债券），累计融资规模已超过千亿美元，成为全球可持续发展的重要融资方式。在中国，推进经济的全面可持续发展对金融系统提出了更高的要求，金融系统的“绿色革命”正在展开（马骏，2015）。绿色债券作为直接融资工具，不仅能够融通更多资金支持可持续发展项目，还能够通过提供中长期投融资工具，实现金融系统融资结构的优化，减轻金融体系的期限错配风险（绿色金融工作小组，2015），因此成为构建绿色金融体系的重点领域。中国的绿色债券市场刚刚起步。2014年5月，中广核风电有限公司发行国内第一笔同碳收益挂钩的5年期中期票据；2015年1月，兴业银行发行300亿元的专项金融债券，资金用于节能环保项目，7月金风科技在香港发行3亿美元债券，所筹资金用于投入再生能源项目，贵阳市政府也拟筹备申报100亿元绿色市政债券，而绿色能源、公共交通、环保技术等方面的近千家企业通过银行间市场债务融资工具也获得了超过1万亿元的融资。尽管如此，相比银行绿色信贷规模（截至2014年年底为6万亿元）而言，中国绿色债券市场规模偏小，品种单一，存在巨大的发展潜力，推动绿色债券市场的发展具有重要的现实意义。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

有鉴于此，本文从绿色债券市场的国际发展现状入手，分析政府和私人部门在推动绿色债券市场发展中所发挥的作用，借鉴国际发展经验，为发展中国绿色债券市场提出相应的建议。

国际绿色债券市场发展现状和趋势 本+文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 ta np ai fan g.com

绿色债券（green bonds），泛指融资资金投资于气候或环境保护项目和计划的债券产品（ICMA，2014）， 直接或间接为绿色项目融资是绿色债券区别于传统债券的最突出特征。狭义的绿色债券仅指那些经由独立的中介机构（second party）对投资项目或所涉及资产的绿色特性进行评估，并通过第三方如气候债券标准委员会（Climate Bond Standard Board）获得绿色债券资质认证的债券，以下简称绿标债券（green labeled bonds）。这类债券具有更高的市场透明度和认知度，目前市场规模约为659亿美元。 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com

（一）发展现状 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

1. 市场规模快速增长，为各国的可持续发展项目提供了中长期低成本的资金支持。2007年以来，绿标债券的数量从无到有，经历了爆发式增长（见图1）。2007年发行规模不到10亿美元，2013年发行量超过100亿美元，2014年全年发行366亿美元，增长了30多倍，全球累计未清偿面额达562亿美元，截至2015年6月全球未清偿规模达到659亿美元；广义的绿色债券规模更为庞大，截至2014年年底，400多家发行人发行了接近2 800只债券，未清偿规模约5 977亿美元。与此同时，绿色债券的认证率不断提升，2014年约32%的新发行债券获得了绿色认证。当然，在全球债券市场每年数以万亿美元的庞大发行量面前，绿色债券市场占比仍不足5%，存量更是微不足道，意味着债券市场具有巨大的“绿化”潜力。 本+文+内/容/来/自:中-国-碳-排-放（交—易^网-tan pai fang . com

从资金投向来看，广义绿色债券中90%的融资投向交通（4 188亿美元）、能源（1 184亿美元）、建筑与工业（196亿美元）等领域的可持续发展项目，其他还包括农林业、废弃物处理、水利等项目，为可持续发展提供了有力的支持。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

从国别分布看，2014年以来，发展中国家如中国、印度、巴西的广义绿色债券发行量大大增长，人民币成为广义绿色债券中最主要的计价货币（33%），反映了中国这一快速发展的市场潜力，但是，经认证的绿标债券主要在欧元区和美国发行，欧元（42%）和美元（35%）是主要的计价货币。由此可见，发展中国家绿色债券发行的标准化和透明度仍有待提高，中国迫切需要开发并推广自身的绿色债券标准，以提升在国际资本市场上的吸引力。 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

2. 绿色债券市场的参与者日益多元化，市场专业化程度增强。绿色债券发行人包括多边开发银行、地方政府和市政机构、公司企业以及金融机构（商业银行）。多边开发银行和区域开发银行是绿色债券发行的主力，2007至今融资量合计占比超过半数，代表性的如欧洲投资银行（EIB，2014年发行量115亿美元）、世界银行集团（包括国际金融公司，2014年发行量约115亿美元）、非洲发展银行、挪威发展银行等。2014年以来，公司债和地方政府（市政）债发行规模迅速上升，例如美国麻省理工学院、辛辛那提大学等为绿色建筑发行绿色债券；华盛顿、印第安纳、芝加哥和渥太华等市政部门项目等。公司债券的发行也呈上升趋势，2014年已经占到全部债券的1/4以上。商业银行也加入发行者行列：法国农业信贷银行是最早为应对日本私募市场需求发行绿色债券的商业银行，且在2015年年初成为第一家拥有绿色债券认证的银行，美国银行等也纷纷开展为可再生能源项目融资的项目债券。

另一方面，绿色债券的投资者队伍也在不断扩大，既有养老基金，也有全球资产管理机构（如高盛、黑石、苏黎世保险）、知名公司（如微软、福特汽车）和中央银行等；围绕绿色债券发行的绿色认证、绿色评级、环境影响评估和持续监督的中介发展迅速，证券交易所也大力推动绿色信息披露、绿色指数和相关产品开发，增强了绿色债券信息披露的透明性，使债券的“绿色”特征具有可信度和说服力。

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3. 债券类型和品种日益多样化。绿色债券早期主要是对发行主体具有追索权的一般义务债券，中国金风科技发行的便属于此类，之后融通资金专门用于特定绿色或可持续项目的项目债券和收益债券发行逐步增多。一些符合减排技术要求的新能源公司（如太阳能公司）可将特定的项目作为抵押发行债券，债券持有人对发行人没有追索权；也可以发行收益债券，以项目获得的现金流为还本付息的保障，在此基础上，资产证券化债券也逐步兴起。2014年，丰田公司以汽车租赁的现金流为抵押，发行了第一款资产证券化形式的绿色债券，规模为17.5亿美元。2014年11月，美国夏威夷州商业、经济开发与旅游局（DBEDT）发行了规模达1.5亿美元的AAA级市政债券，以绿色基础设施费（当地居民电力附加费）为抵押进行融资，债券发行收入将用于支持绿色能源市场证券化项目，后者面向消费者提供安装太阳能设施的资金。2015年不动产抵押银行Berlin Hyp发行了5亿欧元的绿色保证债券（green covered bond），投资者对发行人及其用以保证的资产具有双重追索权。

此外，在金融市场上，广义的绿色债券还包括同绿色投资或指数挂钩的衍生债券，例如中国中广核风电碳收益债券的浮动利率部分便与CCER（核准碳排放量）的价格挂钩。 本文`内-容-来-自；中_国_碳_交^易=网 tan pa i fa ng . c om

4. 绿色债券具有期限长、信用高的特点，普遍受到资本市场青睐。从债券的期限看，绿色债券主要是中长期债券，3年期以上的债券约6 000亿美元，其中超过六成是10年期以上债券；3年期以内的债券不到200亿美元，债券普遍期限较长，为融资者提供了中长期稳定的资金来源。

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从评级来看，绿色债券普遍具有较高信用等级，有3/4超过投资级（BBB级及以上），接近六成评级在AA级别以上，获得了国际资本市场的认可，例如国际金融公司2014年6月在伦敦发行的人民币计价的3年期绿色债券，票面利率仅2%，金风科技在香港发行的3年期美元债券，票面利率为2.5%，穆迪公司给予A1的国际评级，债券在发行认购环节获得了来自全球66个机构投资者账户近5倍的超额认购。 本`文@内-容-来-自；中^国_碳0排0放^交-易=网 ta n pa i fa ng . co m

（二）趋势展望 本文+内-容-来-自；中^国_碳+排.放_交^易=网 t a n pa ifa ng .c om

展望未来国际绿色债券市场的发展，随着各国绿色可持续发展政策的逐步推进和绿色金融体系的建立，绿色债券发行主体和债券品种多样化的态势将持续，在传统的国际开发机构之外，越来越多的银行、企业和市政部门将加入发行者行列，而广大的发展中国家也将越来越积极地利用绿色债券市场推动自身的可持续发展进程，一些同绿色指数挂钩的衍生债券也将不断出现，广义绿色债券市场的外延和规模将不断扩张。另一方面，全球范围内绿色债券的标准化和评估体系正在建立和完善，相关的评估、监测、发行等流程日益标准化，高标准、透明的绿色标准债券的市场吸引力将日益提高，有助于建立规范的市场秩序。