徐忠：金融体系与低碳转型的重大关联性

 

　　气候变化与低碳转型带来两类新的风险：物理风险与转型风险。物理风险是指气候变化引发干旱、洪涝、海平面上升等带来的风险，极端天气的频繁出现会直接影响消费、投资和贸易，比如，基础设施、建筑物和厂房设备可能受损，粮食产量和劳动生产率可能受到影响，户外或海上作业的企业可能遭受损失，从而引发特定企业及个人的信用风险变化。以欧洲为例，洪水是其面临的最大物理风险。历史上，洪水造成的经济损失占欧盟自然灾害经济损失的四成以上，每年给欧盟造成损失达 78 亿欧元。如果 21 世纪末全球气温升高 3 摄氏度，洪水给欧盟造成的损失将高达 500 亿欧元。转型风险是指社会各界积极应对气候变化，包括在公共政策、技术变化、投资者情绪、颠覆性商业模式创新等方面，对企业、个人等主体所造成的风险。比如，一国实施碳税或其他降碳措施会增加高碳行业的成本，导致一些企业经营困难，造成金融体系的不良资产和搁浅资产。

 

　　物理风险与转型风险对企业的影响不可忽视。根据欧洲投资银行的调查，58% 的欧洲企业认为自己会受到物理风险的影响，这一比例在美国是 63%。43% 的欧洲企业在应对物理风险和转型风险方面进行了投资，受影响越大的行业或主体，越倾向于开展应对风险的投资。比如，能源密集型企业和大型企业进行气候投资的意愿更强，能源密集型企业是因为需要大量能源作为生产要素，而大型企业则更容易受到来自监管的要求。目前，在管理气候风险方面的融实践中，除了绿色和转型产品，新型衍生品逐渐发挥重要作用，澳大利亚、印度、墨西哥、南非和美国均使用气候衍生品来稳定农产品价格。2020 年，与美国气候相关的期权规模几乎翻了两倍。

 

　　管理风险是金融的应有之义，国外金融机构越来越重视应对物理风险和转型风险。欧美大部分的大型金融机构已经开展了环境和气候风险的压力测试和情景分析。根据央行与监管机构绿色金融网络（NGFS）的估算，如果不大幅调整减排政策，2050年全球将因转型风险损失 3.5% 的 GDP，欧盟将损失 2.3% 的GDP；如果全球未实现《巴黎协定》的目标，2050 年欧盟将因物理风险损失 12% 的 GDP。以欧元区为例，银行体系约八成信贷投向受物理风险影响的企业，虽然受转型风险影响较大行业的信贷占比仅 14%，但分析显示，如果每吨 CO2 的价格突然上涨100 欧元，那么银行信贷的损失将增加 13%；基金持有的超半数资产属于污染资产，转型风险较大的经济部门投资规模达 1.4 万亿欧元，其中超半数投向能源密集型行业；保险公司资产中有相当比例投向了基金，风险自然是相互传导的。

 

　　物理风险和转型风险对中国金融体系的影响也要高度重视。中国地理条件较为优越，处在较为稳定的欧亚大陆板块，幅员辽阔，资源丰富，这也是中华文明绵延千年不断的原因之一。从地缘的角度看，在面临气候变化问题时，中国有一定的优势。从这个角度也可以理解，为什么欧洲是环保急先锋，而美国相对没有那么急切。另外，中国极强的资源调配及组织协调能力，可以在一定程度上缓释对日常生活的影响。但这并不意味着全球气候变化给中国带来的物理风险和转型风险就很遥远，实际上有些影响已经开始出现。在应对风险方面，欧美金融机构走在了前面，中国金融机构所做的准备还不充分。