我国碳排放交易市场发展现状和有效性分析

基于分形市场假说的碳市场有效性分析

从有效市场假说到分形市场假说 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com

市场有效性假说是现代金融理论的重要基石之一，很多学者通过检验价格是否遵循随机游走特征来判断市场有效性。但是随着研究的深入，学者们发现现实的金融市场远比有效市场假说所描述的市场复杂得多，因此利用有效市场假说检验市场有效性的实证研究中存在着诸多争议。现实中的市场信息的传导往往是不完善的，不同投资者对信息的反应也不尽相同，更多地受过去事件的影响，在这种对信息非线性的反应机制下，资产价格往往表现出有偏的随机游走。而各国资本市场，特别是新兴资本市场的价格收益率分布普遍表现出的“尖峰厚尾”特征也与有效市场假说相悖。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

90年代以来，很多数学家和经济学家开始运用新的理论模型和分析方法研究市场效率问题，分形市场假说则是其中很重要的成果。Edgar E.Peter （1991）利用分形几何学研究资本市场效率问题，首次提出了分形市场假说的概念。分形市场假说是基于市场对信息的非线性反应的观点，即不同投资者对市场信息的反应是不同的，对信息的理解不同和投资时点的不同都会导致对信息产生不一样的反应，因此价格并不能反应出全部的信息，价格的变动不是独立的，当前价格很可能受到过去价格的影响，会表现出有偏的随机游走，收益率也不服从正态分布，更多地表现出“尖峰”和“肥尾”。分形市场假说可以看作是对有效市场假说的扩展，即从线性市场假设扩展到更真实的非线性市场，是一种更普遍的状态。根据上文对我国碳交易市场价格和收益率分布特征的描述，笔者认为分形市场假说对研究我国碳交易市场有效性问题有更好的适用性。 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

我国碳交易市场有效性实证检验 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

通过分形市场假说验证市场有效性时，常用的方法是Hurst（1951）提出的重标极差分析法，即R/S分析法。根据最终计算出的Hurst指数来分析价格时间序列的走势，判断其是否有分形特征，若具有分形特征，则与传统的有效市场相悖，分形特征越强，市场效率越低；不具有分形特征，可以认为市场价格是有效市场假说描述的随机游走。具体而言，根据Hurst指数的数值大小可以划分为三种类型：（1）当H=0.5时，表明所分析的时间序列的未来增量与过去不相关，变量之间相互独立，时间序列满足随机游走，是有效市场假说描述的弱式有效市场情形；从结果看，所有样本的实证分析结果都达到了统计分析的显著性水平。深圳、北京、广东碳交易市场的样本收益率Hurst值明显小于0.5；上海、天津、湖北碳交易市场的样本收益率Hurst值大于0.5；上海碳交易市场的样本收益率Hurst值最接近0.5，最接近有效市场假说描述的弱式有效市场状态。 本`文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a npai fan g.com