PPP资产证券化意图在未来

编者按

去年12月，国家发改委、证监会印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（以下简称2698号）；目前，央行和财政部也正在研究银行间PPP资产证券化（ABS）的相关支持政策，加上近期“首批”PPP ABS产品陆续完成发行，这一融资方式受到了广泛关注。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

PPP资产证券化会成为下一风口吗？对于这一市场的规模和潜力：一种观点认为，PPP和ABS都是万亿级的市场，并且ABS为PPP项目的投资者和放贷者创造了退出途径，有助于增加其参与PPP项目的积极性，两者的结合意味着巨大的机会。 本+文+内/容/来/自:中-国-碳-排-放（交—易^网-tan pai fang . com

另一种观点则认为，这一市场在近几年内无法得到很大发展，因为2014年后力推的PPP项目已进入运营期的数量有限，运营两年以上的更少。

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本文将通过分析PPP资产证券化的竞争优势，来探讨其发展潜力和市场空间。 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

正如PPP不是政府向社会资本融资的万灵药，ABS也不会是PPP项目向资本市场融资的万灵药，要判断PPP发行ABS的前景，还需要从ABS的核心功能出发。那么，PPP资产证券化与其他替代性的工具相比，有何优势？ 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

作为潜在退出渠道被寄予厚望，然而现阶段股权投资借此实现直接退出较为困难 本+文+内/容/来/自:中-国-碳-排-放（交—易^网-tan pai fang . com

PPP项目投资规模巨大、周期长，具有重资产属性，除建筑承包商、设备商、运营商等产业投资者外，还需要大量财务投资者参与。而财务投资者非常看重投资的退出和收益的最终实现，对PPP项目动辄30年的期限存在较大疑虑。因此，ABS一度承担着市场对PPP退出路径创新的厚望。

然而，无论是此次备受关注的首批PPP ABS产品，还是过去的基础设施收费收益权的ABS，基础资产都是未来的现金流，其本质是未来收益的提前变现，。

由于现金流与经营难以分割，原始权益人通常需要对证券化产品做出差额补足等承诺，加上基础设施（准）公共品的属性等因素，使得其资产所有权和特许经营权的转移都受到诸多限制，导致PPP ABS实际上难以实现“真实出售”和“风险隔离”。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

因此现阶段PPP ABS无法为PPP项目的股权投资者提供直接的退出渠道，但其仍有可能通过改善项目的现金流，促进股东之间的股权转让，进而间接促进财务投资者实现退出。 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

扩宽再融资渠道，提高再融资收益，但与银行贷款相比不具有绝对优势，无法普遍适用

相对提供退出渠道而言，拓宽再融资渠道，提高再融资收益，可能是力推PPP ABS更为现实的价值。2014年《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》中也明确鼓励PPP项目通过企业债、项目收益债和资产证券化等途径融资。在互相可替代的融资渠道之间，一个项目是否适合采用ABS，主要取决于ABS是否能具有优势。 本+文`内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

首先，企业债的成本通常比ABS低，但是对发债主体的信用水平要求较高，项目公司通常无法满足利润要求。而ABS主要看基础资产本身的现金流，当资产质量较高时，ABS有助于摆脱主体信用较低的影响。对于PPP项目而言，资产证券化是比发行企业债更为可行、也更低成本的融资工具。 内/容/来/自:中-国-碳-排-放*交…易-网-tan pai fang . com

项目收益债与ABS一样，侧重基础资产所能带来的现金流。但项目收益债针对的是尚处于建设期或建设前期的项目，面临的不确定性更大，买方市场的接受度相对较低。相比之下，ABS是比项目收益债更受市场欢迎的产品。