水泥行业深度研究报告：若纳入全国碳市场将对水泥行业影响几何？

 

    　　目前试点地区水泥企业碳配额相对宽松，购碳成本较低；以塔牌集团为例，公司净购买碳配额金额占水泥熟料业务总成本0.11%，对应单吨水泥成本仅0.3元；但从欧洲市场的经验来看，碳交易市场对水泥企业的成本冲击将逐步凸显。

 

    　　若水泥行业2024 年纳入碳市场，我们测算：在碳配额宽松/中性/严格的基准假设下，水泥行业碳配额缺口情况分别为：无影响/0.34~0.92 亿/1.50~2.07 亿吨，单吨熟料碳成本增量为：无影响/3.04~8.11/13.28~18.36 元，考虑全年水泥行业利润降幅较大，中性情境下行业整体利润或将削减超15%。

 

    　　从企业角度看，我们认为碳交易市场的成本冲击对于各企业而言是具非对称性的特点，因此行业成本曲线或将重塑：1）碳减排差异将通过碳价的形式转化为企业间的成本差异。如2022 年华新水泥相对山水水泥的碳排优势在当前碳价下仅对应3.2 元吨熟料成本优势，而在欧洲碳价下成本差异将扩大到24.0元。2）龙头企业具有资金优势以及减碳费用摊薄能力。以华新水泥武穴工厂为例，其2021-2025 年/2026-2030 年年均吨熟料投资额分别为5.45/15.15 元，目前行业亏损面扩大，小企业或难以承担同等技术改造成本，且龙头企业具有较强的减碳成本摊薄能力，成本差距将进一步扩大。我们判断纳入碳市场有望推动水泥行业集中度持续提升，供给格局在小企业逐步出清及行业并购成本逐步降低的情况下将得以持续优化。

 

    　　投资建议：碳交易市场有望重塑水泥行业成本曲线，建议关注减排技术领先、资金雄厚的相关标的：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥；当前水泥行业技改仍有较大空间，减碳技术发展前景广阔。建议关注水泥工程龙头：中材国际。

 

    　　风险提示：碳交易市场推进不及预期、碳配额碳交易价格波动、数据测算存在误差。