中国经济应如何运用“杠杆”原理避免经济硬着陆

原标题：中国经济仍有适度加杠杆空间

当前理论界和投行领域流行着一种观点，认为中国经济已处于高杠杆的危险地带，应该收紧政策，启动去杠杆化进程，避免经济硬着陆。然而我们认为，中国能够管理更高的杠杆率，由于储蓄率大于消费率，中国经济的债务以内债为主，而且中长利率水平不会大幅度升高，中国经济仍有杠杆适度提升空间。今后一段时间加杠杆的目的，就是以时间换空间，通过高增长来去杠杆。

当然，尽管经济仍有适度加杠杆的空间，但空间不断收窄。一是由于人口红利的下降，中国经济的潜在增长率会下降。根据我们的计算评估，可能会从过去的10%左右降到7%-8%的水平。二是随着经济增长和人口红利下降，储蓄率会趋于下降，全社会可利用的储蓄资源会减少。三是融资成本可能会趋于有限上升。据学者测算，利率市场化后中国的利率水平不会上升很多，估计利率市场化后中国的实际均衡利率水平在4%-4.5%左右。在其他条件不变的前提下，利率市场化导致的存款利率和市场利率水平上升幅度会在2-3个百分点左右，而有效平均贷款利率水平变动应该不大。四是中国式“格林斯潘之谜”抑制中长期利率上升。中国债券市场利率已基本放开，但长期无风险收益率水平过低且对短期利率反应不敏感，成为中国式“格林斯潘之谜”，有利于降低企业融资成本。即使利率根据市场供求自由决定，中长期利率仍然可能维持在相对较低的水平，而这将进一步刺激长期投资，推动经济增长。因此，综合考虑，在这个有限的空间内，仍应十分珍惜储蓄资源，通过推动金融改革和创新，逐渐降低实际利率的水平。 本+文`内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

当前，在经济高速增长的有利因素较快衰减的同时，也不应过分悲观，作为一个发展中的大国，中国在深化社会主义市场经济改革的过程中，有利于经济可持续增长的有利因素仍然不少，且能较长时期地存在。 本`文@内-容-来-自；中^国_碳0排0放^交-易=网 ta n pa i fa ng . co m

一是中国仍是中等收入国家，提升的空间巨大。根据世界银行的数据，2012年中国人均国民生产总值（GNI）在有数据的166个国家中排名第75位，相当于美国的11.5%，日本的12.0%，比世界平均水平低42.7%。中国与美国人均GNI之比仅相当于日本上世纪50年代初、韩国上世纪70年代末与同期美国人均GNI的比值，而日韩在其后20年内保持了平均8%左右的高速增长。

二是城镇化和服务业发展空间巨大。推进城镇化对经济增长有明显的促进作用。当前中国城镇化水平不仅低于高收入国家超过80%的城镇化率，也低于与中国发展阶段相近的发展中国家60%左右的平均城镇化率水平。根据世界银行2010年数据，在人均GDP低于中国的59个样本国家和人均GDP高于中国的70个样本国家中，第三产业占GDP比重平均为50.36%和65.72%，均高于中国同期的43.2%。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

三是深化改革，释放供给端红利的空间巨大。相关增长核算说明，1978年至2004年间，生产要素流动对经济增长年均贡献2.29%。增长核算数据说明，1978年至2004年间，生产要素由国有部门向民营部门转移，对经济增长拉动达2.83%。