原文题目：Disaster Risk and Preference Shifts in a New Keynesian Model
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原文作者：Marlene Isore、Urszula Szczerbowicz 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
原文期刊：法兰西银行Working Paper 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com
关键词：灾害冲击、DSGE模型、新凯恩斯模型、风险溢价
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一、内容梗概
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“灾害冲击”（Disaster shocks）日益成为宏观经济研究的关注重点，尤其是包括战争、大衰退、自然灾害等在内的低概率极端灾害事件的冲击和影响效应。这些低概率（low probability）极端事件将导致生产、消费、投资、生产率等的衰减，并导致较高的风险溢价。现有宏观模型的设定与模拟结果基本能实现与实际数据的契合，比如Gourio（2012）在RBC 模型中引入时变的灾难小概率（a small time-varying probability of disaster），模拟结果显示，在灾害并未实际发生的情况下，单纯引入时变的灾害概率就足以引发衰退和风险溢价。 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com
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然而，现有文献具有一定的局限性，主要体现在以下两个方面：首先，在其模型设定下，灾害概率提升在导致经济衰退和风险溢价的同时，往往导致消费的提升，不合常理；其次，要实现衰退的模拟结果，必须将跨期替代弹性（EIS）设定为大于1，不符合宏观经济模型常见的数据校准形式。
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为克服以上缺陷，本文首次将时变的灾难小概率引入标准的凯恩斯模型，在价格粘性的条件下，通过将EIS设定为小于1的值，其模型模拟结果不仅复制了上述的衰退和风险溢价结果，同时消费也实现与上述宏观经济变量的共同变化（co-movement）。在贴现因素的设定上，也同时引入灾害（概率）冲击的因素，从而使得各类宏观经济变量的变化类似于面对偏好冲击和二阶不确定性冲击所引起的宏观经济变量的变化类似。 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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二、模型设定与机制分析
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本文的模型设定为在标准的新凯恩斯模型基础上引入相关机制。有关标准新凯恩斯模型的设定这里不再赘述。家庭的效用函数设定为资本定价模型常用的Epstein-Zin-Weil形式：
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同时，在家庭预算约束中，将政府债券收益也设定为受灾害冲击的影响：
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经过退势处理（除以生产率），最终得到的结果显示，相关经济变量只受灾害概率的影响，而与灾害事件本身无关：
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三、模拟结果 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om
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模型的模拟结果显示，当灾害概率提升时，贴现率随之提升，从而行为主体更加耐心，从事储蓄活动，使得消费规模减少。但由于价格黏性，厂商不能及时调整价格，从而投资规模并未随之增长。实际上，各类宏观变量受到上述两个相反方向效应的影响：当冲击刚发生时，价格黏性的抑制起主导作用，从而使得相关变量下降；随着时间的推移，厂商逐渐改变其价格，从而使得相关变量逐渐回升，这一效应对于劳动供给和投资尤为明显。具体如图1所示。
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图1. 灾害概率冲击对宏观经济变量的影响
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对于资产价格而言，灾害概率冲击使得无风险利率下降，但风险溢价随之提升，体现了“避险效应”（flight-to-quality）。具体如图2所示。 本@文$内.容.来.自：中`国`碳`排*放^交*易^网 t a np ai fan g.c om
图2 灾害概率冲击对风险溢价等金融变量的影响
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综上所述，在本文的模型设定下，灾害概率对于贴现率冲击带来的影响实际上综合了一阶的偏好冲击和二阶的不确定性冲击。因此，本文的设定克服了以往文献的不足，较好地描绘了灾害事件对于经济变量的影响。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
原文摘要
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In RBC models, “disaster risk shocks” reproduce countercyclical risk premia but generate an increase in consumption along the recession and asset price fall, through their effects on agents’preferences (Gourio, 2012). This paper offers a solution to this puzzle by developing a New Keynesian model with such a small but time-varying probability of “disaster”. We show that price stickiness, combined with an elasticity of intertemporal substitution smaller than unity, restores procyclical consumption and wages, while preserving countercyclical risk premia, in response to disaster risk shocks. The mechanism then provides a rationale for discount factor first- and second-moment (“uncertainty”) shocks. 本+文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 ta np ai fan g.com
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作者： 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
王文蔚 中央财经大学金融学院博士研究生
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研究指导： 本@文$内.容.来.自：中`国`碳`排*放^交*易^网 t a np ai fan g.c om
王 遥 中央财经大学绿色金融国际研究院院长
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