孙明春：碳市场和绿色债券的结合与创新

　　上月底，香港证券交易所（下称“港交所”）推出了全新的国际碳市场平台Core Climate，以连接中国香港、中国内地、亚洲以至全球的碳信用产品的供需主体。与去年7月在上海成立的全国碳排放权交易市场（下称“全国碳市场”）不同，Core Climate是一个自愿碳市场平台，可以交易来自全球各地的符合国际标准、经国际认证的碳避免、减碳及碳消除项目所产生的碳信用产品（下称“碳信用”），交易主体可以是各行各业的企业和金融机构。相比之下，全国碳市场交易的是由中国政府发放的碳排放权配额，目前仅限于国内电力行业，其他行业的企业和金融机构暂时还无法参与。

 

　　Core Climate的启动，扩大了碳市场的参与主体、行业及产品类别，为绿色金融产品创新提供了更多可能性。例如，如果企业可将自身减碳获得的经核证的碳信用在Core Climate挂牌交易的话，也许可以将碳信用与绿色债券的产品设计相结合，解决绿色金融产品激励不足的难题，引导更多发行主体发行绿债，也增强绿债对投资者的吸引力。

 

　　众所周知，2016年以来，中国在绿色金融领域发展迅速，目前已位居世界前列。根据气候债券倡议组织的数据，截至2021年底，中国整体贴标绿色债券的存量余额已达1.5万亿元人民币，位居世界第二。但相对于中国存量债券（约133万亿元）而言，绿色债券的占比仅为1.1%。这一方面表明中国绿债市场仍存在巨大发展潜力，另一方面也反映绿债市场发展的内在动力和激励机制仍显不足。

 

　　对发行主体来说，由于绿色债券在认证、咨询、信息披露、鉴证以及资金用途等方面存在额外的财务成本、责任或约束，如果没有有效激励（如降低债券发行利率），他们并没有很强的愿望发行绿债。因此，很多符合绿债发行条件的主体并没有选择为其发行的债券贴上绿色标签。对债券投资者来说，绿色债券也未提供额外收益；如果绿债的利率低于普通债券的话，投资者反而要牺牲一部分利息收入，购买绿债的愿望会进一步降低。

 

　　为提供相应激励，监管部门及地方政府往往采用贴息及财政补贴的方式来鼓励发行绿债。但财政资金有限，能够撬动的市场规模也有限。在没有充足财务激励的情况下，相当一部分发行机构和投资机构仅仅是出于公共关系和品牌形象的考虑才参与到绿色债券市场。虽然也有很多机构出于社会责任的理念发行或投资绿色债券，但若没有足够的财务激励，这些行为将很难持续扩大及普及。

 

　　随着港交所自愿碳市场的启动，一部分具备条件的绿债发行机构（即那些具有碳避免、减碳或碳消除项目的机构）可以考虑一种基于碳信用的产品创新方案。绿色债券的发行利率可以低于普通债券，但发行机构必须承诺，在债券存续期间，每年将完成一定数量的碳避免、减碳或碳消除量，在获得国际认证后，将经核证的碳信用全部或部分地分配给债券投资者。如果发行机构不能实现承诺，届时需要从碳市场购买碳信用来履约。对发行机构来说，这一安排可以降低绿债发行的利率成本。对投资者来说，虽然利息收入有所减少，但未来可把每年收到的碳信用在碳市场出售获得补偿。如果碳信用的价格上涨，绿债投资者还能得到额外的资本增值。

 

　　可见，港交所的自愿碳市场有可能为绿色债券的发行与投资提供额外的激励，促进绿色金融产品的创新，推动香港和内地绿色金融生态体系更快更好地发展。

 

　　本文原发于《第一财经》

 

　　(本文作者介绍：中国金融四十人论坛成员、海通国际首席经济学家)