全国碳交易市场即将启动 关注林业碳汇、垃圾焚烧等相关受益领域

　全国碳交易市场即将启动，资本市场对碳交易关注度亦不断提升，而市场对碳交易仍然存在较大认知预期差。我们试图从碳交易的历史、机制、目的等角度，去理解碳市场价值，并对市场关注度较高的CCER供需进行测算和判断。建议关注林业碳汇、填埋气发电、资源化、垃圾焚烧等相关受益领域。 本文`内-容-来-自；中_国_碳_交^易=网 tan pa i fa ng . c om

　　摘要 本@文$内.容.来.自：中`国`碳`排*放^交*易^网 t a np ai fan g.c om

　　碳市场建设的本质是为体现减排的合理生态价值。目前全国碳交易市场由配额市场（强制市场）和CCER市场（自愿市场）组成。配额市场的控排企业由生态环境主管部门分配排放额度，企业可以按照自身的盈余和缺口交易；CCER市场可以通过抵消机制和配额市场产生联动，重点排放单位可使用CCER或其他减排指标，抵消不超过5%的实际排放量。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　CCER需求是实际碳排放与配额的差值，受到配额政策松紧的影响。当前碳市场仅纳入电力行业，按5%最大抵减比例测算，CCER最大需求约2.3亿吨，未来若化工、造纸等高耗能行业部纳入，CCER最大需求有望增长至4.22亿吨。

　　CCER供给大概率不会大幅过剩。CCER供给来源于林业、甲烷利用、新能源发电等项目。全国林业减排量约有12亿吨，但其中天然林、经济林不属于CCER范围，实际供给量将大幅减少。鉴于CCER其自愿性、额外性的本质，而风光、水电受新能源比例强制目标约束以及较好盈利性，其优先级理论上或低于林业、甲烷利用项目。鉴于激励减排是碳交易制度的核心目标，过低的碳价对减排无法起到激励、约束效果，而过高的碳价亦会大幅增加企业负担不利于低碳转型。从历史试点项目看，CCER平均价格大约在30元/吨。 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

　　沼气利用项目经济效益突出。我们测算CCER对垃圾焚烧、填埋气、风电、光伏项目利润弹性约为11.1%/101.4%/35.2%/21.6%，基于填埋气项目在减排能力上的显著优势，其可以获得CCER的度电增量收益高于焚烧、风光等项目，因此CCER对沼气利用项目的利润增厚效应更为突出。

　　风险 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

　　政策落地速度不及预期，CCER交易价格偏低。

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　　正文 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳交易渐行渐近，是碳中和的重要组成部分 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com

　　碳交易市场快速推动，配额市场和CCER协同合作 内.容.来.自：中`国`碳#排*放*交*易^网 t a np ai f an g.com

　　碳交易市场从试点到全国，从单个行业到覆盖各耗能主体，政策推动快速发展。碳交易市场的建立有助于从市场化的角度提升绿色低碳项目和技术的经济价值，促进企业绿色生活生产方式转型，利于全国绿色低碳行业发展，目前我国碳交易市场正在逐步完善：

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　　►2011年就开展碳交易试点：2011年10月国家发展改革委办公厅发布《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》，正式批准北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等七省市开展碳交易试点工作，我国碳市场建设在探索中不断发展，正逐步从区域性碳市场向全国性碳市场发展。

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　　►电力行业进入第一个履约周期：2020年12月，生态环境部印发了《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设定与分配实施方案（发电行业）》、《纳入2019-2020年全国碳排放权交易配额管理的重点排放单位名单》等配套文件。配套文件按照2013-2019年任一年排放达到2.6万吨二氧化碳当量及以上的标准，筛选出全国2225家发电行业重点排放单位纳入2019-2020年全国碳市场。这也意味着发电行业将作为突破口率先进入全国碳市场的第一个履约周期。 内/容/来/自:中-国-碳-排-放*交…易-网-tan pai fang . com

　　►管理办法出台推动碳交易市场快速发展：2021年以来，在碳达峰、碳中和愿景下，我国的碳交易市场建设在各项政策文件的推动下不断提速。2021年1月，生态环境部审议通过《碳排放权交易管理办法（试行）》，明确了碳市场的参与主体和监管部门等各方的责任、权利和义务。2021年5月，生态环境部组织制定的碳排放权登记、交易、结算管理规则相关的三份文件正式出台，我们看好文件出台对进一步规范全国碳市场交易活动的积极意义。 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com

　　图表：2021年以来碳市场建设相关政策文件 本`文@内-容-来-自；中^国_碳0排0放^交-易=网 ta n pa i fa ng . co m

　　

　　资料来源：生态环境部，中金公司研究部

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　　碳市场交易以配额交易为主，CCER是重要补充。我国碳市场覆盖范围为重点排放单位，即行业内年度温室气体排放量达2.6万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约1万吨标准煤）及以上的企业或者其他经济组织。目前，我国碳市场可以分为强制性的配额交易市场和中国核证自愿减排量（CCER）市场。

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　　配额市场和CCER市场通过抵消机制联动。碳排放配额总量和分配方案由生态环境部根据国家温室气体排放要求，综合考虑各方面因素制定。省级生态环境主管部门则根据配额总量和分配方案向区域内重点排放单位分配规定年度的碳排放配额。对于排放企业而言，配额和实际排放之间的缺口和盈余可以进行交易，当前我国对重点单位实行配额免费发放。根据《碳排放权交易管理办法（试行）》的规定，配额市场（强制交易市场）和CCER市场（自愿交易市场）能够通过抵消机制产生联动。具体来说，重点排放单位可使用国家核证自愿减排量（CCER）或生态环境部另行公布的其他减排指标，抵消其不超过5%的经核查排放量。1单位CCER可抵消1吨二氧化碳当量的排放量。

　　图表：碳交易市场联动示意图 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

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　　资料来源：生态环境部，中金公司研究部 本+文`内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

　　CCER和海外CDM略有不同

　　从发展历程上看，CCER的建立晚于海外的CDM，两类项目在性质与申请流程上仅略有不同。通过对比可以发现，CCER对于项目时间、业主等限制条件更为宽松，开发流程复杂程度与相关成本相对更低，但在对小微项目的支持等方面相较CDM仍有完善空间。CDM项目在满足一定条件基础上可转为CCER。

　　图表：CCER和CDM主要差异

　　

　　资料来源：碳排放交易网，中金公司研究部

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　　CCER方法学众多，关注实质对碳排放吸收利用的项目 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

　　CCER方法学较多，当前申请暂停 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

　　《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》指明CCER项目范围及申请要求。2012年6月，国家发展改革委发布的《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》对CCER项目开发、交易和管理进行了系统规范。根据《办法》要求，申请备案的自愿减排项目应于2005年2月16日之后开工建设，且属于以下任一类别： 内/容/来/自:中-国-碳-排-放*交…易-网-tan pai fang . com

　　►采用经发改委备案的方法学开发的自愿减排项目；

　　►获得发改委批准作为CDM项目，但未在联合国注册的项目； 本`文@内-容-来-自；中_国_碳排0放_交-易=网 t an pa ifa ng . c om

　　►获得发改委批准作为CDM项目，且在联合国注册前就已经产生减排量的项目； 本+文`内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

　　►在联合国注册，但未获得减排量签发的CDM项目。

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　　在接到备案申请后，对于满足：（1）符合国家法律法规，（2）符合《办法》规定的项目类别，（3）备案申请材料符合要求，（4）方法学应用、基准线确定、温室气体减排量的计算及其监测方法得当，（5）具有额外性，（6）审定报告符合要求，以及（7）对可持续发展有贡献的项目，国家主管部门商有关部门依据专家评估意见对自愿减排项目备案进行审查，并于接到备案申请之日起30个工作日内（不含专家评估时间）予以备案，并在国家登记簿登记。

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　　图表：CCER项目申请要求

　　

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　　资料来源：《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》，中金公司研究部 内-容-来-自；中_国_碳_0排放￥交-易=网 t an pa i fa ng . c om

　　CCER备案方法学数量多、覆盖类型广泛。截至2016年11月，我国已累计备案CCER方法学200种，其中常规项目方法学109种，农林项目5种，小型项目86种。从项目类型来看，CCER备案方法学不仅包括太阳能、光伏、生物质能等新能源碳减排项目，也包括在传统工业生产过程中通过技术和生产线改造等途径实现碳减排的过程，例如“水泥生产中增加混材的比例”、“针对工业设施的提高能效和燃料转换措施”以及“现有电厂的改造和/或能效提高”等。

　　CCER备案申请暂停，存量项目充足。2017年3月起，国家发改委发布公告暂缓受理温室气体自愿减排交易备案申请，重新开放受理需等待《温室气体自愿减排交易管理暂行办法》修订完成后。目前，我国CCER公示项目共有2871个，截至目前已备案项目共1047个，获得减排量备案并挂网公示的项目254个，存量项目充足。 本+文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 ta np ai fan g.com

　　CCER项目备案审批时间周期约为3-6个月。根据《碳排放权交易管理办法（试行）》，CCER项目备案审批主要需经历项目公示、项目审定和申请备案等环节。其中，项目公示前需要编写项目设计文件，并由审定机构对提交的项目设计文件的完整性进行审定，预计需要0.5个月左右的时间；项目审定阶段主要包括准备、实施和报告三个阶段，预计需要3.5个月左右的时间；申请备案环节则包括国家主管部门委托专家评估，以及主管部门审查备案申请，总计需要2个月左右。根据我们推算，整个申请备案的审批周期在60-120个工作日之间，即大约需要3-6个月时间。

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　　图表：CCER项目审批步骤及审批周期

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　　资料来源：《碳排放权交易管理办法（试行）》，国家发改委，中金公司研究部 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　碳排放总量较多，未来碳排放交易需求广阔 内/容/来/自:中-国-碳-排-放*交…易-网-tan pai fang . com

　　从需求端看，CCER需求量主要由碳排放配额总量及CCER可抵消碳排放配额比例两个因素决定。当前仅发电企业纳入碳交易市场，随着碳交易市场的日渐成熟和逐步完善，我们预计未来碳交易市场将会覆盖更多的行业。根据中国碳核算数据库数据，电力与热力部门2018年碳排放量高达4510 Mt，占总碳排放量比重约47%，而其余与八大高耗能行业（石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、电力和民航）相关的部门也均有较高的排放量。我们认为“十四五”期间，八大高耗能行业有望陆续纳入全国碳市场覆盖，预计碳交易需求将进一步延伸。 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

　　图表：2018中国各部门碳排放占比

　　

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　　资料来源：中国碳核算数据库，中金公司研究部 本/文-内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

　　根据Carbon Monitor数据，中国2020年碳排放量达105.5亿吨。根据CEADs 2018年分部门碳排放数据，除电力与热力外，金属冶炼加工、非金属矿物制品、交运仓储等部门均有较高碳排放，我们统计与八大高耗能行业相对应的部门碳排放合计占比高达约89%。考虑将八大高耗能行业均纳入碳排放配额管理的情况，保守假设其合计排放量占全国碳排放总量的80%（考虑到碳核算数据库行业分类和一般意义上行业分类略有差异），且总配额量与高耗能企业排放总量接近，根据5%的CCER抵消比例，则可以推算CCER年需求量约为4.22亿吨。

　　CCER项目类别较多，长期来看具有实际减碳能力的项目或优势显著 内-容-来-自；中_国_碳_0排放￥交-易=网 t an pa i fa ng . c om

　　中国自愿减排交易信息平台显示，我国CCER公示项目共有2871个，根据中创碳投统计，截至目前已备案项目共1047个，获得减排量备案并挂网公示的项目254个，其中风电在项目个数和已备案减排量均位列第一，此外光伏、农村户用沼气、水电和生物质发电也均处前列。已备案减排量合计5294万吨，其中可再生能源项目占比超70%。

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　　图表：已获得减排量备案项目类型分布（2021.1） 本@文$内.容.来.自：中`国`碳`排*放^交*易^网 t a np ai fan g.c om

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　　资料来源：中创碳投，中金公司研究部 本文+内-容-来-自；中^国_碳+排.放_交^易=网 t a n pa ifa ng .c om

　　图表：已获得减排量备案项目备案减排量分布（2021.1） 本@文$内.容.来.自：中`国`碳`排*放^交*易^网 t a np ai fan g.c om

　　

　　资料来源：中创碳投，中金公司研究部 本`文@内-容-来-自；中_国_碳排0放_交-易=网 t an pa ifa ng . c om

　　CCER具有自愿性和额外性原则。自愿性是相比于配额市场的强制性而言，相关企业可以自愿选择是否参与碳交易；额外性则是指CCER项目活动所产生的减排量相对于基准线是额外的，即这种项目活动在没有外来的CCER支持下，难以正常运行，比如存在财务、技术、融资等方面的阻碍，另一方面如果该项目在没有CCER的情况下能够正常运行，则无减排量的额外性可言。

　　根据方法学来看，能够申请CCER的项目种类较多，我们按照对碳减排的贡献方式来分，CCER方法学主要可以分为三类，分别是：

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　　►“吸”：即采用负碳技术将碳排放吸收利用，降低碳排放总量，例如林业碳汇项目、碳捕集和碳封存技术、填埋气发电项目等。 本`文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a npai fan g.com

　　►“减”：采用节能提效的技术减少生产生活中能源使用，从而降低碳排放量，例如余热发电和热电联产、资源回收利用项目等； 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　►“替”：即利用新能源等途径替代传统能源，从而减少碳排放，例如用风电、光伏等新能源项目替代火电。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　图表：CCER主要方法学

　　

　　资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部

　　供需关系决定交易价格，多种途径推动碳交易市场平稳发展 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com

　　我们认为供需关系决定了未来碳交易的价格运行。需求端由配额和可抵消比重决定，随碳交易市场覆盖范围逐步扩大，需求有望随着政策的推动联动，供给端主要由通过CCER审核的备案减排量决定，CCER潜在供给有望得到有效保障。

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　　图表：CCER供给与需求

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　　资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部 本+文`内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

　　目前从2017年暂停前存量CCER项目来看，风电、光伏、水电等可再生能源项目占比较大，同时沼气、生物质发电等项目依旧占据一定比例，存量林业碳汇项目相对较少。我们认为在碳中和背景下，CCER交易市场有望重启，但是基于CCER自愿性和额外性的原则，我们认为不同类型项目方法学与减碳相关的敏感性不一，受益程度也有所不同。以减碳的贡献方式分类，拥有“吸”碳能力的林业碳汇、甲烷利用类项目如沼气发电等负碳技术（对碳排放有吸收减少作用的方法）优先级相对更高。 本+文+内/容/来/自:中-国-碳-排-放（交—易^网-tan pai fang . com

　　细分来看，林业碳汇（森林）中主要有森林经营碳汇项目和碳汇造林项目两种方法学，根据广东省林业局信息，两种项目更多适用于人工林[1]。并且在此基础上，我们分析认为方法学要求造林必须以减碳为目的，因此经济林较难被认可，对于森林经营项目，方法学要求只有通过项目经营提升碳减排的才会纳入CCER（人工经营范围内增加的减排量）；第九次全国森林资源清查数据显示，我国人工林面积目前为7954.28万公顷，根据目前已公示的减排项目文件中每公顷树木减碳量15吨测算，年减排量约达11.9亿吨，但是考虑经济性林木、规模等限制，林业碳汇供给实际相对有限；沼气回收利用方面，目前我国全部垃圾填埋日处置规模高达54.3万吨，而填埋气发电项目渗透率仅12%，我们测算若全部填埋场均配置沼气发电，对应年减排量最高可达约1.3亿吨，尽管考虑经济性因素，填埋场配沼气发电比例较难达到100%，但结合农村户用沼气等同属沼气回收利用项目的开发，我们认为CCER在沼气回收利用方面的供给未来仍有一定增长空间；风电、光伏未来随盈利能力提升将无需CCER交易收入仍可正常良好运营，因此在CCER的自愿性和额外性要求上均将承压，审定备案或将不及预期。

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　　图表：填埋气发电减排量上限测算 本+文`内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

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　　资料来源：公司公告，中金公司研究部

　　注：以2020年报项目信息测算单吨处理量对应装机

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　　再从碳交易市场的本质来看，我们认为碳交易市场的建立是基于激励减排的目的，而其供给相对易于调节，因此我们认为CCER供给不会大幅超过需求。当前我国碳交易市场尚处在发展初期，供给和需求覆盖面依旧较小（目前仅覆盖发电行业）。往长期看，我们认为伴随全国碳市场开启，交易规模扩大，市场稳定性有望提升，供需关系有望形成一个动态的平衡，且碳价有望更加真实地反映碳排放的环境成本，价格也有望在一定的合理区间内浮动。 內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

　　试点城市历史平均成交价格约为30元/吨。截至2021年6月3日，七个试点城市的历史累计成交总量接近3.4亿吨，成交额超过77亿元。其中广东和深圳两地的碳市场交易活动相对活跃，广东碳交易所6月3日当日成交量超过12.6万吨，成交额超过507万元，且历史累计成交量和成交金额在各个试点城市中均为最高。从历史成交情况来看，各个试点城市的成交价格之间存在较为显著的差异，历史平均成交价格约为30元/吨，近期价格波动区间为15-45元/吨，而同期欧洲碳市场排放许可（EUA）期货成交价已突破50欧元/吨，目前国内试点碳市场价格相较发展多年的欧盟市场仍有一定差距。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　图表：2021年6月初试点碳市场成交情况 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

　　

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　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

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　　图表：截至1Q21碳市场季度累计成交情况

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　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部 本`文@内-容-来-自；中^国_碳0排0放^交-易=网 ta n pa i fa ng . co m

　　图表：2005年以来欧洲碳市场价格走势（EUA期货合约）

　　

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

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　　我们认为CCER交易的设立主要有两部分意义： 内-容-来-自；中_国_碳_0排放￥交-易=网 t an pa i fa ng . c om

　　►推动碳中和政策的实施。由于一般情况下CCER市场价格低于配额市场，企业通过购买CCER进行抵减可以适当降低履约成本，而减排项目也可从中获得额外收益。我们认为CCER有利于企业从高排超排平稳地向低碳减排过渡发展，同时可以通过激励形式充分利用碳减排量资源，从而推动碳中和政策的实施。 内/容/来/自:中-国-碳-排-放*交…易-网-tan pai fang . com

　　►推动减碳节能尤其是当前盈利能力较差的行业发展。CCER项目需具备额外性，即这种项目活动在没有外来CCER支持下，存在诸如财务、技术、融资、风险和人才方面的竞争劣势和/或障碍因素，靠国内条件难以实现。因此，我们认为CCER对于部分盈利能力较差、但具备减碳节能作用的项目可以起到有力的支持作用。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

　　把握碳交易投资机会

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　　如何测算碳减排量

　　减排量通用计算方法：项目减排量=基准线排放量-项目排放量-泄露量。碳减排量测算的整体测算思路是用替代情形（又叫基准情形）的碳排放量减去项目实际碳排放量，同时扣除过程泄露的碳排放量（如有）。其中，替代情形是指与项目达到相同效果所产生的的碳排放量（例如实现等量发电、供热、在无控条件下完成等量垃圾处理等）；项目排放量包括项目活动及项目后处理需求所使用的电量、化石燃料对应的碳排放当量；泄漏量主要考虑项目过程和运输途中的碳排放。

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　　更加清楚地，我们以垃圾焚烧项目为例来看：基准情形排放量主要考虑两部分碳排放量的加总：（1）垃圾处理的替代方案碳排放量，（2）与垃圾焚烧项目产生相同电量的替代方案的碳排放量；项目排放量主要考虑四部分碳排放量的加总：（1）项目活动现场使用电量产生的碳排放，（2）项目活动现场使用化石燃料产生的碳排放，（3）垃圾焚烧产生的碳排放，（4）项目产生的废水处理需求的碳排放；泄漏碳排放量主要考虑两部分碳排放的加总：（1）垃圾从收运点转往新处置点运输过程中的碳排放，（2）在焚烧过程中产生的剩余物碳排放。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

　　具体地，我们以一个垃圾焚烧厂作为案例进行碳减排量计算：假设现有一年处理垃圾330000t的垃圾焚烧处理项目，同步建设两套装机容量为10MW的发电机组，辅助燃料天然气的年均消耗量为230900立方米，项目年均上网电量为116280MWh，电量满足项目需求并将余电输入华北电网。我们选择基准情形为：采用填埋法处理等量垃圾，从电网获得电力。下图展示了基准线排放量、项目排放量、泄露量三部分的组成及计算结果。计算得到，项目第一年的碳减排总量约为99792+93489-103568=89713t。项目减排计入期的后续年度可以参考类似的方法进行计算。

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　　图表：某垃圾焚烧厂碳减排量计算示例

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　　资料来源：中金公司研究部

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　　关注CCER交易增厚各板块盈利能力 本+文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 ta np ai fan g.com

　　1） 垃圾焚烧：垃圾焚烧处理量持续提升，项目盈利有望增厚 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　我国垃圾焚烧处理量持续提升。从减排机理上来看，垃圾焚烧的碳减排主要来自于替代化石燃料发电或者供热，以及相比于无控条件下采用填埋等方式处理等量垃圾带来的碳减排，这也是垃圾焚烧项目纳入CCER的碳减排量方法学计算依据。从分类来看，垃圾焚烧项目属于“替代”类型的CCER项目。近年来，我国垃圾焚烧处理量持续提升。根据国家统计局数据，2019年，全国城镇（含县城）的垃圾焚烧产能为52万吨/日，全年垃圾清运量31078万吨，焚烧处置量13492万吨，无害化处理量30623万吨。根据我们测算，2025年我国垃圾焚烧产能将达到105万吨/日，2020-2025年复合增速为12%。 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　CCER有望增厚垃圾焚烧行业利润。我们参考中国自愿减排交易信息平台中垃圾焚烧项目设计文件，假设垃圾焚烧度电减排量为0.0011吨，CCER均价为30元/吨，并参考垃圾焚烧年上网电量及净利润进行测算，得出CCER有望对垃圾焚烧项目利润贡献约11.1%的增量。 本文`内-容-来-自；中_国_碳_交^易=网 tan pa i fa ng . c om

　　图表：垃圾焚烧项目减排备案情况

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　　资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部

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　　2） 填埋沼气：度电利润提升显著，市场空间提升广阔

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　　纳入CCER带来度电利润提升显著。填埋沼气项目带来的碳减排主要来自于两方面，一是减少沼气等温室气体直接排放，二是减少通过化石燃料等方式发电或供热带来的碳排放。我们根据填埋沼气发电行业龙头数据进行测算，假设度电减排量为0.006吨，CCER成交价格为30元/吨，计算得到CCER交易有望带来沼气发电项目利润端提升101.4%。

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　　图表：百川畅银部分项目碳减排情况 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　

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　　资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部

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　　目前填埋场沼气发电覆盖率较低，未来增长空间充足。根据《2019年城乡建设统计年鉴》及《2020中国生物质发电产业发展报告》，截至2019年，全国城市和县城共有垃圾卫生填埋场1885座，合计处置规模54.3万吨/日，同期仅216个沼气发电项目装机并网，累计装机容量79万千瓦，产业覆盖率不足12%，填埋气发电业务仍具有较大的市场空间。（县城1233座，处置规模合计17.6万吨/日，城市652座，处置规模合计36.7万吨/日） 本/文-内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

　　图表：2010-2019中国填埋场个数及处理能力 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：2015-2019中国沼气发电累积及新增装机 本%文$内-容-来-自；中_国_碳|排 放_交-易^网^t an pa i fang . c om

　　

　　资料来源：中国生物质发电产业发展报告，中金公司研究部 本`文-内.容.来.自：中`国^碳`排*放*交^易^网 ta np ai fan g.com

　　3） 林业碳汇： 内/容/来/自:中-国-碳-排-放*交…易-网-tan pai fang . com

　　林业碳汇项目是指通过森林、草原、农用地、湿地等陆地生态系统实现对温室气体的主动吸收，属于最为直接的负碳类型的CCER项目。目前森林碳汇方法学主要有碳汇造林和森林经营碳汇两种：

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　　►碳汇造林项目：适用于以增加碳汇为主要目的的碳汇造林项目（不包括竹子造林），因此以获取经济收益为主要目的的经济林（果树、桉树、橡胶树等）和苗圃林很难被认定为碳汇造林，同时碳汇造林和森林经营均指人工林，原始林、天然林等自然界已存在的森林亦不符合开发条件。

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　　►森林经营碳汇项目：指通过森林经营的方式提高森林固碳能力，从而得到可用来交易的额外的碳减排量，其基线情景为没有项目活动时项目边界内森林可实现的碳减排量，即只有人工范围内增加的减排量才可申请CCER。 本%文$内-容-来-自；中_国_碳|排 放_交-易^网^t an pa i fang . c om

　　根据国家林草局发布的数据，“十三五”期间我国深化开展国土绿化行动业已取得一定成效：截至2020年底，全国森林覆盖率达到23.04%，森林蓄积量超过175亿立方米，草原综合植被覆盖度达到56%。但是，我国总体上仍然是一个缺林少绿、生态脆弱的国家。我们参考在中国自愿减排交易信息平台上公示的经过备案的林业碳汇项目，得到每亩林地可产生碳汇量约为1.0吨/年。按照CCER成交价格30元/吨计算，预计纳入CCER项目后每亩林地收入将提升30元/年。 內/容/來/自:中-國/碳-排*放^交%易#網-tan p a i fang . com

　　4） 光伏风电： 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

　　风电、光伏可通过替代火电实现碳减排。受益碳中和政策，光伏、风电等可再生能源近年得到快速发展。存量已备案项目中，光伏风电等可再生能源项目占比超70%。根据项目设计文件，光伏、风电项目的减排工农贡献主要来自于替代以火电为主的电网同等电量（即项目基准线），减少电网化石燃料的使用，从而降低二氧化碳排放。

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　　图表：存量项目中单项目预计与实批年均减排量对比 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

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　　资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部

　　受益CCER交易，风电、光伏企业有望获得增量收益。由于风电机组和光伏板等材料生产过程中的排放并不包含在计算范围中，而风电、光伏项目发电过程排放量为0，故风电光伏项目的减排量就是基准线情景下的排放量，即所发电力均为火电时的排放量。因此二者在减排量的计算方法类似（如下图）。我们认为风电光伏在发电量占全社会用电量比重稳步提升背景下，有望通过清洁能源替代方式实现碳减排，并受益CCER交易获取增量收入。我们测算CCER对风电、光伏利润弹性分别约为35.2%，21.6%。 本+文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 ta np ai fan g.com

　　图表：风电、光伏项目CCER收益计算方法

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　　资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部 本+文`内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

　　5） 资源化：

　　固废资源化碳减排潜力较大。由于钢铁、塑料等工业原材料生产会消耗大量能源并产生较高碳排放，与行业其他脱碳手段相比，固废资源化具有技术成熟度高、投资回报大等优势，在碳减排方面具备较大开发潜力。一方面，资源化可减少产品浪费，降低原材料需求，另一方面，再生产品生产单位能耗更低，因此可通过替代的形式实现减排。此外，废纸造纸可以减少森林资源的消耗，也可贡献一定碳减排量。 本+文`内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

　　固废资源化有望受益CCER加速发展。根据RMI测算，钢铁、水泥、铝和塑料行业到2050年有高达230亿吨的碳减排潜力，而资源化是其中重要的一环，也是助力碳中和目标实现的重要手段之一。据相关研究[2]，废纸/废铜/塑料的回收温室气体减排效率分别达5.42/14/0.36 tCO2e/t，按CCER价格30元/吨测算，吨处理增量收益分别为162.6/420/10.8元。我们认为固废资源化有望受益CCER，未来逐步释放碳减排潜力的同时获取碳交易市场增量收益。 内-容-来-自；中_国_碳_0排放￥交-易=网 t an pa i fa ng . c om