碳市场建设是新一轮电改最重要一环

华源证券近日发布公用事业2024年第23周周报：碳市场建设是新一轮电改最重要一环。

 

以下为研究报告摘要：

 

推荐低协方差资产组合：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核。

 

同时推荐上海电力、黔源电力、湖北能源。上海电力为国电投华东区域旗舰，煤电资产聚焦长三角与土耳其，享受华东区域电价韧性与沿海电厂高煤价弹性，拥有长三角6台百万煤电机组成长性。湖北能源低估值享受协方差扩散行情、基本面及公司治理有显著边际变化。黔源电力为水电板块的估值洼地，从现金流与净利润的比例角度看优于龙头水电，央企市值推动治理改善。

 

电力设备推荐东方电气、理工能科。我国用电负荷增速有望保持较高水平，对常规电源需求呈现刚性，抽蓄、核电大发展支撑业绩，东方电气显著受益；理工能科现金流及股东回报力度强劲，电力信息化投入加速，变压器油色谱改造量价齐升带来新成长曲线，为数不多的低估值、高股息、高成长电力设备标的。

 

推荐组合回顾（等权）：本周推荐组合（长江电力、华能水电、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核，等权配置）上涨8.2%，沪深300下跌0.8%，同花顺全A下跌2.3%，主动股基下跌0.2%，推荐组合跑赢沪深3009.00个百分点，跑赢主动股基8.47个百分点。2024年以来推荐组合上涨29.56%，沪深300上涨4.17%，同花顺全A下跌4.96%，主动股基下跌2.38%，推荐组合跑赢沪深30025.39个百分点，跑赢主动股基31.94个百分点。

 

公用事业：碳市场建设仍然是新一轮电改最重要的一环

 

近期市场对电力体制改革的关注度显著升温。2024年6月4日国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作，保障新能源高质量发展的通知》，对于新形势下新能源消纳、发展等问题做出了统筹规划，一方面强调电网、灵活性资源建设，同时强调电源与电网、调节资源的建设时序匹配，多方面解决新能源消纳问题。

 

但是我们认为，当前“双碳”战略背景与“十三五”期间今非昔比。“十三五”期间我国通过加速特高压建设，强化消纳责任考核、推进配套基础设施以及辅助服务市场等多项政策促进消纳，效果不甚明显。最终依靠2016年底，国家发改委、国家能源局印发《能源生产和消费革命战略（2016-2030）》、《能源发展“十三五”规划》，明确建立弃风率和弃光率预警考核机制，从源头上遏制新能源运营商装机热情。

 

理论上，解决新能源消纳压力的措施大类上分为三种，1）供给端：减少供给增量；2）需求端：增加需求，包括当地需求以及外送需求；3）电力系统坚韧性：提高电网调度能力。与“十三五”期间相比，我国当前一方面低碳转型对能源结构提出硬约束，另一方面新能源上游产业链体量对我国制造业整体格局构成系统性影响，解决消纳应更多从需求侧入手。追根溯源，电力的价值包括能量价值、时间价值与环境价值，当前所谓的“新能源”平价仅仅指能量价值平价，考虑到时间价值（即新能源不稳定）后，新能源尚无法与传统能源竞争，导致新能源的有效需求不足。

 

解决新能源消纳困境的关键是赋予电力环境价值。新能源最主要的优势是没有碳排放，因此对于电力行业投资而言，碳价格与绿电溢价一体两面，碳价格直接决定了绿电溢价以及传统电源和可再生能源的相对竞争优势，进而决定了新能源的收益率。碳价格存在多种表现形式，碳市场中的交易价格为显性碳价格，各省非水可再生能源消纳责任权重、政府授权差价合约（绿电价格保护措施）中包含隐形碳价格。长期来看，碳市场是发挥新能源环境价值、促进全社会减碳最有效的手段，在碳市场建立之前，非水可再生能源消纳责任权重，政府授权价差合约等行政手段更为简单易行，对提升新能源收益率至关重要。

 

具体而言，我国碳市场建设亟需打通三大堵点：1）当前背景下能耗双控及非水可再生能源消纳责任权重发挥重要作用，但是长期来看碳市场效率更高，碳市场将逐步取代能耗双控；2）碳市场与绿证互认亟需打通；3）我国绿证的国际互认需要进一步突破。

 

投资分析意见：建议关注以下方向：1）绿电运营商方向：推荐港股中广核新能源，建议关注大唐新能源、龙源电力、三峡能源；2）电网设备方向：重点推荐电力信息化公司理工能科及特高压直流核心供应商许继电气，建议关注国电南瑞、中国西电、平高电气等；3）灵活性改造：重点推荐东方电气，建议关注：龙源技术、青达环保。4）虚拟电厂方向：建议关注：国能日新、朗新集团、东方电子等。5）氢能：建议关注华光环能等。

 

风险提示：电力市场化改革程度不及预期，碳市场政策推进不及预期（华源证券 刘晓宁 ）

 

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