招商证券：“双碳”背景下 钢铁行业的五大预测

招商证券发布研究报告称，“双碳”背景下，钢铁行业供给侧改革不论是“产能产量双控”还是“碳排放总量和强度双控”，该行认为核心均在于“减碳”，预计行业将迎来新一轮结构优化，建议关注以下投资机会：1)粗钢产量长期或处于缓慢下滑的趋势，未来供给或将继续收缩，钢企兼并重组的落实将提升行业集中度，优化资源要素配置，行业强者恒强趋势或加剧，龙头企业率先受益。2)在碳交易、环保评级等深度落实情况下，之前在先进节能、低碳环保技术等投入力度较大的企业，未来吨钢环保成本上升幅度或是中等偏小的，盈利能力相对更强。3)电炉钢短流程预计进行发展红利期，其占比有望从2020年的10.4%提升至2025年的17%，建议关注电炉钢技术领先的企业。4)未来钢铁行业利润率、产能利用率有望保持缓慢上升态势，整个行业生态将向低碳转型持续推进，未来钢铁行业仍有较好的结构性机会。

 

招商证券主要观点如下：

 

中国钢铁产能是如何垒起来的?

 

通过研究发现，2011年前我国钢铁处在“需求旺盛——钢企利润上升——钢企扩产——供过于求、利润放缓——需求上升”的扩产周期中。直到2011年人口拐点出现，社会总需求开始不济，循环被打破，产能过剩问题愈发严重，导致2012-2015年钢铁行业利润大幅下行，之后供给侧改革开启行业去产能，行业盈利才逐渐恢复。

 

供给侧改革和“双碳”政策是宏观调控思路的一脉相承。

 

“十三五”时期钢铁行业开启供给侧改革，核心是去产能。起初的政策目标是淘汰产能、但未控制住新增产能，出现了“越减越多”的现象。随后产能置换政策不断趋严，由等量置换升级为减量置换，并扩大覆盖范围和置换比例。“十四五”时期，在“双碳”政策的影响下，供给侧改革由“去产能”转变为“产能产量双控”，同时，钢铁也将从能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。该行认为，以上政策均是宏观调控思路的一脉相承，预计未来钢铁行业将围绕“减碳”目标发生一系列变化。

 

“双碳”政策推动新一轮供给侧改革，钢铁行业的五大预测：

 

粗钢产量与压产预测：粗钢产量见顶回落，压产政策或将持续。预计2020年可能是中国粗钢产量的峰值，之后将维持低速负增长趋势，2030年粗钢产量将下降至8.8亿吨左右。粗钢压产是产能产量双控的重要一环，其中“十四五”期间，预计2023-2025年粗钢压产可能分别在1943、3138、1527万吨左右。

 

行业产能利用率预测：去产能力度或将加大，产能利用率缓慢上升。预计“十四五”期间钢铁去产能约1.8亿吨，一是来自直接淘汰落后产能、享受奖补资金和政策支持的退出产能等，合计约7500万吨;二是产能置换带来的减量，预计约1亿吨。预计未来产能利用率将保持缓慢上升态势，2025年达到83.4%。

 

行业盈利预测：钢价、成本均呈上升态势，行业盈利有望继续提升。预计未来5年钢价可能震荡上升;粗钢产量的见顶回落可能使铁矿石、焦炭价格震荡下行;环保趋严导致钢企环保成本逐渐增加;钢铁纳入碳交易也将提高钢企生产成本。综合来看，行业盈利水平仍有提升空间，该行预计2025年螺纹钢吨净利中枢可能在764元/吨左右，较2021年底上升约234元/吨。

 

行业固定资产投资预测：超低排放改造空间大，拉动钢铁投资稳增长。目前全国约1.14亿吨粗钢产能全面完成超低排放改造，该行粗略测算未来4年将有超8亿吨粗钢产能要完成超低排放改造。在环保升级的拉动下，预计钢铁行业固定资产投资将稳定增长，2025年黑色金属冶炼及压延加工业的固定资产投资有望升至1.13万亿元左右，复合增速约10%。

 

碳市场与电炉钢预测：钢铁碳交易或将启动，电炉炼钢迎发展新契机。预计钢铁行业在2022年或将纳入全国碳市场，借鉴国外经验及行业专家研究，“碳交易+碳税”双轮驱动或是合理的碳定价体系。碳交易方面，多位专家提出逐年收紧碳排放配额约束或提高碳市场基准线标准;碳税方面，为鼓励低碳技术发展，实行差别化碳税可能较为合理。此外，随着政策的支持以及废钢资源量的上升，电炉炼钢迎来发展红利。2020年电炉钢占比约10.4%，该行预计2025年这一比例将提升至17%左右，2030年提升至23.4%左右。

 

风险提示：供给侧改革不及预期、大宗商品价格剧烈波动、预测结果不一定充分等风险。

 

本文来源于招商证券钢铁行业深度研究，分析师：唐笑、岳恒宇、贾宏坤，智通财经编辑：杨万林