我们认为供需关系决定了未来碳交易的价格运行。需求端由配额和可抵消比重决定，随碳交易市场覆盖范围逐步扩大，需求有望随着政策的推动联动，供给端主要由通过CCER审核的备案减排量决定，CCER潜在供给有望得到有效保障。 夲呅內傛莱源亍：ф啯碳*排*放^鲛*易-網 τā ńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
图表：CCER供给与需求 本文+内-容-来-自；中^国_碳+排.放_交^易=网 t a n pa ifa ng .c om
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资料来源：中国自愿减排交易信息平台，中金公司研究部
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目前从2017年暂停前存量CCER项目来看，风电、光伏、水电等可再生能源项目占比较大，同时沼气、生物质发电等项目依旧占据一定比例，存量林业碳汇项目相对较少。我们认为在碳中和背景下，CCER交易市场有望重启，但是基于CCER自愿性和额外性的原则，我们认为不同类型项目方法学与减碳相关的敏感性不一，受益程度也有所不同。以减碳的贡献方式分类，拥有“吸”碳能力的林业碳汇、甲烷利用类项目如沼气发电等负碳技术（对碳排放有吸收减少作用的方法）优先级相对更高。
细分来看，林业碳汇（森林）中主要有森林经营碳汇项目和碳汇造林项目两种方法学，根据广东省林业局信息，两种项目更多适用于人工林[1]。并且在此基础上，我们分析认为方法学要求造林必须以减碳为目的，因此经济林较难被认可，对于森林经营项目，方法学要求只有通过项目经营提升碳减排的才会纳入CCER（人工经营范围内增加的减排量）；第九次全国森林资源清查数据显示，我国人工林面积目前为7954.28万公顷，根据目前已公示的减排项目文件中每公顷树木减碳量15吨测算，年减排量约达11.9亿吨，但是考虑经济性林木、规模等限制，林业碳汇供给实际相对有限；沼气回收利用方面，目前我国全部垃圾填埋日处置规模高达54.3万吨，而填埋气发电项目渗透率仅12%，我们测算若全部填埋场均配置沼气发电，对应年减排量最高可达约1.3亿吨，尽管考虑经济性因素，填埋场配沼气发电比例较难达到100%，但结合农村户用沼气等同属沼气回收利用项目的开发，我们认为CCER在沼气回收利用方面的供给未来仍有一定增长空间；风电、光伏未来随盈利能力提升将无需CCER交易收入仍可正常良好运营，因此在CCER的自愿性和额外性要求上均将承压，审定备案或将不及预期。 内.容.来.自：中`国`碳#排*放*交*易^网 t a np ai f an g.com
图表：填埋气发电减排量上限测算 本`文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a npai fan g.com
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资料来源：公司公告，中金公司研究部
注：以2020年报项目信息测算单吨处理量对应装机
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再从碳交易市场的本质来看，我们认为碳交易市场的建立是基于激励减排的目的，而其供给相对易于调节，因此我们认为CCER供给不会大幅超过需求。当前我国碳交易市场尚处在发展初期，供给和需求覆盖面依旧较小（目前仅覆盖发电行业）。往长期看，我们认为伴随全国碳市场开启，交易规模扩大，市场稳定性有望提升，供需关系有望形成一个动态的平衡，且碳价有望更加真实地反映碳排放的环境成本，价格也有望在一定的合理区间内浮动。 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ
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