摩根大通股权投资采用的气候风险评估方法（附案例）

文章来源:气候工匠CIFE碳交易网2020-10-01 08:16

评估股权投资（即股票投资）的可行性通常包括两种途径：基本面分析和技术分析。技术分析通过历史股价图表预测未来走势；而基本面分析聚焦分析股权的内在价值（Intrinsic Value），分析三大因素：宏观经济和市场因素、行业因素和公司因素。当分析结果显示股权的内在价值高于市场价格，即认为股价被低估，而值得投资。技术分析纳入气候风险的难度比较大，或仅仅能够针对历史气候灾害开展事件分析。如何把气候风险因素融入股权投资？摩根大通和其他国际金融机构往往在基本面分析过程中新增考虑气候风险因素。

在宏观经济和市场因素分析过程中，摩根大通认为传统宏观经济模型没有充分考虑到自然资源限制和气候风险，可能夸大了全球潜在经济增长。气候变化不仅导致环境恶化和粮食安全，也会造成突发气候“事件”，而这些事件很有可能会对经济活动产生直接和重大的影响。摩根大通资产管理团队认为气候风险的增加意味着传统宏观经济模型对全球经济增长的预测过于乐观[1]。

摩根大通集团设计了一套综合气候风险评估方法，在评估潜在股权投资中的气候风险的同时，将气候变化的物理影响和能源低碳转型影响纳入考量。其进行风险分析的三个关键要素包括重要性、治理和披露，并结合碳足迹指标与其他要素衡量气候风险敞口。[2]

重要性：评估公司的气候风险管理能力的关键要素包括：资产状况；资本配置；成本结构、潜在碳税的预期影响以及气候风险带来的高固定运营成本敞口；地方、省级和国家级现有和拟制定的监管要求或官方指引；商业模式；以及技术进步。

治理：摩根大通建议被投资公司设置一套能够主动识别、评估和管理气候风险和机遇的适当治理体系，以应对气候变化的物理影响和转型影响。气候治理体系评估要素包括：董事会能力、战略整合与框架以及薪酬影响。

披露：摩根大通鼓励发布有意义、标准化的信息并且不会给公司带来不必要负担的披露报告，评估指标包括：公司目前的气候信息披露水平，以及与整个行业的披露的一致性；公司是否将气候问题纳入风险评估或风险报告框架。

除了上述3个要素外，摩根大通还将投资对象的碳足迹与风险敞口计量、化石能源资源的储量、能源低碳转型路径、气候物理风险影响、清洁技术机会等纳入气候风险评估考量。

摩根大通研究指出，分析和理解多个因素对于全面理解气候风险至关重要。衡量公司气候风险敞口最常见的方法是了解其碳排放水平。化石能源资源的储量代表了未来碳排放带来的转型风险。管理投资组合碳足迹的方法之一是减少投资者组合过度依赖化石能源的公司，降低其相对于其同行公司在投资组合中的比例。

碳足迹有助于投资者了解投资组合的气候风险敞口。除了碳排放总量、相对碳排放量和碳强度这三个MSCI碳足迹衡量指标外，摩根大通还额外使用加权平均碳强度指标来衡量投资组合的碳足迹[3]。但衡量气候风险敞口仅使用碳足迹指标是不够的，两个碳足迹相同的公司在未来可能会有完全不同的排放管理策略。因此，在碳足迹外，摩根大通还评估如下指标：三年温室气体排放趋势；温室气体减排和能效指标等环境目标；实现目标的计划和倡议；以及环境报告与G20金融稳定委员会的气候相关财务信息披露工作组（TCFD）建议的框架保持一致。

国际能源署（IEA）数据显示，能源行业的温室气体排放量占全球温室气体排放量的三分之二。摩根大通认为，为实现《巴黎协定》的目标，除了能源转型与清洁燃料开发，还需要森林管理和碳捕集与储存（CCS）等技术的补充。严重依赖“自然资本”（如棕榈油、水、森林和化石燃料）的公司，气候风险承受能力可能会降低。“自然资本”依赖少的公司，随着更有效地资源部署，将具备更强的抵御气候风险能力。此外，替代能源、绿色建筑、能效技术和其他创新（如更清洁的化学品、新型废水处理和能源储存）也是摩根大通测算碳中和并明确机会的评估指标。

"气候风险对投资的影响是多方面和复杂的。无法应用单一计量标准或框架确定所有相关联的问题，也无法确定一家公司的所有弱点和优势。摩根大通的基本面研究分析师、投资组合经理和投资管理专家与其投资的公司将持续合作，进行气候风险分析。"

摩根大通最终目标是：投资有能力管控好气候物理风险和气候转型风险和机遇的公司。

通过对股权投资中评估气候风险的案例进行研究分析，摩根大通发现：公司根据气候风险管理调整战略方向以及收益目标，很大程度上会影响其估值或股权投资决定，从而影响其信用评级和发展前景。其中，股东参与发挥着重要作用。例如，西班牙为总部的国际能源巨头雷普索尔（Repsol）公司2018年底调整战略核心向“能源低碳转型蓬勃发展”，积极投资可再生能源以及电力供应链并上调内部碳价格，这或将改变其可再生能源的资本分配计划并提高碳减排量；英美资源集团积极创新并利用水回收利用技术，降低气候物理风险——即水资源短缺对该公司未来整体发展的影响；为降低建筑物能耗从而减少碳排放，日本大金公司研发节能型空调产品，占据了其空调市场大部分销售额。

根据摩根大通的研究报告[4]，在此给大家分享摩根大通在股权投资取得的企业改善气候风险的案例（作为摩根大通股权投资分析的一部分）：

案例一：XCEL能源的碳足迹与风险敞口计量（大幅度减少使用煤电）

在下表投资组合样本中，碳强度最高的公司是Xcel能源[5]。Xcel能源正大幅减少使用煤电，其目标是到2030年减少80%的碳排放量。在对环境负责的同时，Xcel能源的计划有利于每年增加5%至6%的每股收益增长，同时带来每年增加5%至7%的股息增长。随着可再生能源成本的迅速下降，该公司将继续改变其发电业务组合。基于此，摩根大通认为，Xcel能源的信用评级和发展前景良好。因此虽然Xcel的碳足迹水平在摩根大通的投资组合最高，仍然继续持有该股票（如图1所示）。

图1 投资组合中排放足迹最高的十家企业

案例二：道达尔（Total）能源低碳转型（进军可再生能源和CCS）

道达尔是向低碳经济转型的领军者，其公司战略核心是：减少对石油的依赖，增加天然气作为过渡能源的份额，并投资于可再生能源和低碳业务。道达尔2011年收购太阳能电池板制造商SunPower 60%的股份，2016年控股了为多个行业提供电池解决方案的Saft公司。道达尔承诺，其研发预算的10%将用于碳捕集利用与封存（CCS）。摩根大通与道达尔合作支持其商业模式的发展，同时密切关注其战略进展。

案例三：雷普索尔（Repsol）能源的低碳转型（大幅度提升内部碳价格和投资可再生能源）

2017年底Repsol公司对能效的战略关注较低，新项目内部碳价格过低，固定在10美元/吨（低于同行水平），并将在2025年逐步提高至40美元/吨。2018年，Repsol新增“在能源转型中蓬勃发展”作为战略关键支柱，目标是成为一家多能源供应商，投资于可再生能源以及电力供应链。同时，其内部碳价格上调至25美元/吨。摩根大通认为，股东参与在Repsol决定加强其商业模式以更好地向低碳经济转型中发挥了重要作用，未来预计Repsol将进一步加强其商业模式，改变可再生能源的资本分配计划，并提高碳减排目标。

案例四：英美资源集团（Anglo American）气候物理风险案例（水的循环利用）

采矿业消耗大量的水，通常建设在缺水的偏远地区。全球主要矿区开采的约80%的铜位于缺水地区。英美资源集团目前75%的投资组合位于水资源短缺的高风险地区。该公司制定了雄心勃勃的中短期目标：到2020年，减少20%的淡水使用量，并回收或再利用75%的用水。英美资源集团还致力于从采矿业水损失最大的尾矿坝中回收水。

案例五：数据中心的气候物理风险管理（降低数据中心冷却用水）

当前，数据中心快速发展，其用水压力主要来自：1）通过水冷冷却系统防止机器过热，直接用水；2）通过用电，间接用水。

通常，数据中心每年使用每兆瓦电将消耗700万至800万加仑的水。美国五大数据中心市场中的四个（北弗吉尼亚、达拉斯、芝加哥和硅谷）位于水资源短缺高或中高风险地区。未来，干旱或监管导致的用水限制可能导致数据中心停机时间延长，同时也限制了数据中心的扩张能力。目前，数据中心正寻求通过替代水冷式制冷机系统和使用可再生能源发电来减少其直接和间接水耗。例如，微软在苏格兰奥克尼群岛附近的水下数据中心使用海水冷却，而Facebook在其一些数据中心尝试一种新的间接蒸发冷却系统。

案例六：大金（Daikin）清洁技术案例（生产环境友好空调产品）

通常建筑物一半的能耗来自空调装置，提高空调系统效率是减少温室气体排放量的最有效方法之一。日本大金公司[6]的节能型空调产品既能减少温室气体排放，又减少了能源电耗。2017年大金住宅空调产品销量的93%都是节能型产品。

图2 大金绿色产品的比例