基础设施REITs为什么重要

有些小事件往往能引发重大而持久的影响。

 

4月30日，中国证监会联合国家发改委发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式启动基础设施REITs，这就是一个小通知引发的大事件。

 

人们对REITs并不陌生。2007年以来，中国证监会对境外成熟REITs市场进行了广泛研究，对相关法律法规、基础设施REITs结构体系进行了深入分析借鉴。众多的专家学者也对REITs进行了研究，肯定REITs对于盘活存量资产、降低债务杠杆、促进储蓄投资转化和多层次资本市场的完善所具有的意义，长久以来呼吁推出REITs的声音经久不衰，一些私募的类REITs产品已在市场出现，境内机构也有在香港、新加坡等境外市场的实践。但由于缺少相关配套法律法规（特别是缺少相关税收优惠政策）等原因，中国正规的REITs市场一直没有启动。2018年4月，央行、银保监会、证监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》后，原本逐渐兴起的私募REITs也受到一定限制。

 

那么为什么要在当前推出基础设施REITs，它有什么重要性？

 

一季度经济数据已经发布，受疫情影响GDP同比下降6.8%，欧美的第二波疫情也正在引发中国外贸部门复工不复产，订单下降将导致出口产业收缩，民营和中小微企业尤其困难。在投资、消费、出口三驾马车中，要想在受疫情严重冲击的经济衰退中逆势发力，必须倚重投资来实现经济社会发展目标的实现。

 

在投资拉动的思维中，新基建被寄予了厚望。笔者认为，新基建作为推动经济向数字化转型的基础设施的未来投资虽然有着重要意义，但在应对受疫情冲击严重的传统产业和服务业衰退中未必能适应。新基建投资可以作为推动经济增长的增量，而不是应对疫情冲击的存量下滑。根据中国银行一份报告的测算，2020年新基建投资为1.20万亿元，这个投资规模显然无法担当拉动经济逆势增长的重任。

 

在能够迅速启动的传统投资中，各地的基础设施建设分量很重。但各地方财政已拿不出大笔资金，地方融资平台因为债务率高企已受到了管制，通过银行贷款的传统融资模式来启动基建投资已属长橹之末。出路在于市场化的基建融资，通过把规模庞大的存量基建投资激活来启动新的基建投资。据测算，中国基建的累计投资额已超过150万亿元，激活10%就有15万亿的资金回到原投资方的手里，而且同时降低了他们的债务率。

 

这个思路正是两部委赶在五一前联合发文的原因。按照通知的精神，各地发改委、沪深交易所、券商和基金公司已开始行动。这次启动的是基建REITs，而且采用的是公募方式，一个基建项目对应于一只基金，在交易所挂牌上市。做么做的原因就是要快！基建REITs的发起人多为原来的地方平台公司，地方发改委可以直接指挥，经券商和基金公司策划承做，报国家发改委向证监会推荐，两大交易所审核合格后即可挂牌上市。简单快捷！

 

然而，这个应急意图却不能被看作匆忙之举。REITs在发达的资本市场早已是有几十年经验的成熟产品，这次推出的又是重点区域重点行业的优质项目，强调在粤港澳大湾区、长三角、长江经济带、京津冀、雄安新区和海南自贸区等经济发展重点区域，选择仓储设施、收费公路、水电煤气和污废处理等现金流好的重点行业，以及权属清晰、有市场化运营能力、现金流良好的优质项目。规定基建REITs可供分配利润的90%要用于分红，这将为投资者提供一个有稳定现金流支持的高分红投资品，老百姓在交易所像买卖股票一样方便，居民储蓄就能顺利转化为支持基础设施建设的投资。

 

在笔者看来，基建REITs的启动，在短期、中期、长期三方面都具有重要意义。

 

一、短期应对疫情冲击下的经济下滑。通过盘活基建投资存量，运用资产证券化方式从资本市场直接融资，既降低了融资主体的债务杠杆，又使它们获得资金用于新增基建投资。而且资金规模大、可持续，既满足了投资加码的应急需求，又能满足风控和可持续发展要求。

 

二、中期激活了市场活力。基建设施投资建设是中国发展的一道靓丽风景，地方政府和平台公司发挥了重要作用。但近年来，地方债务负担，融资平台风险，金融去杠杆管制，一方面是对前期问题和风险积累的化解，另一方面又没有给地方提供相应的手段，使地方建设主体的活力受到压制。基建REITs拿出来的是地方最大的一块存量资产，既卸下了债务负担，又提供了源源不断的新资金。地方建设主体有了活力，中介机构也开通了参与渠道。市场活力一下就被激发出来了。

 

三、长期建设了多层次资本市场。建设多层次资本市场，发展直接融资，为投资人提供多样化的投资产品，促进居民储蓄向投资的有效转化，一直就是金融供给侧结构改革的要求，基建REITs的推出完全符合这样的要求。可以预计，随着基建REITs的顺利推出，房地产REITs也将在未来发展，公募私募的REITs产品将多样呈现。而基建和房地产才是中国最大的资产市场，REITs市场的发展将获得这个最大的资产市场的定价权，从而为中国资本市场提供价值之锚。

 

这才是基建REITs市场启动的标杆意义。