太铭碳刘妍妍：碳交易时如何给碳指标定价的秘密

2017年6月6日（星期二）20:00“碳学会”碳交易能力建设公益培训活动邀请到了业内知名碳资产管理机构北京太铭基业投资咨询有限公司战略发展总监刘妍妍女士为大家分享了碳定价以及碳资产管理方面的实践经验，4196位学员同时在线听课，碳圈著名声优安迅思刘亮先生做了精彩主持和点评，以下文字是刘妍妍老师课程内容的部分节选以供大家研习。

 

碳排放指标，也就是配额，是政府发放给企业的碳排放指标，供企业用来抵消自己的年度的 CO2 排放。温室气体超排如果以罚款为主，那么就是征收碳税，碳税的定价是由政府来决定的。如果定价很低，起不到促进减排的作用；如果定价很高，会影响实体经济的发展。因此，需要利用市场机制来解决实体经济和减排成本之间互相牵制对抗的矛盾。

 

当碳的市场价格过高时，超排的企业会想办法减排，即减少履约的成本。如果企业进行了减排，就可以增加市场配额的供给；相反，如果碳市场供给本身很充足，碳价格一直低迷，就说明政府制定的分配方案需要调整，同时需要采取一些市场操作来回收超发的排放指标。

 

在碳市场的初期，配额是以免费发放为主；不同的企业在年底可能有指标的盈余或者缺口；有缺口的企业就需要在市场上购买。市场上，配额是有价格的，背后由两个价值构成，既使用价值和时间价值。

 

使用价值体现在每年企业可以用配额清缴来抵消排放，这也是政府信用价值的体现。时间价值体现在配额是否有有人愿意来购买、持有、或者拿到市场上交易，如果配额是长期稳定有效的，那么它的时间价值就很高。时间价值直接关系到市场参与方的能动性和参与意愿，是推动市场长期流动性的主要因素。

 

如果用经济学原理来分析碳市场的走向，那么在供需关系曲线图中，配额的供给曲线是一条水平直线，因为配额是有政府按照一定的分配方法发放的，因此不因价格的变化而变化。CCER的供给曲线是向上弯曲的，说明价格越高供给越多。两条曲线共同形成了碳指标的供给曲线。碳指标的总需求曲线是随着价格升高而降低的，两条线的交点为平衡点，也就是碳价。

 

从整个碳市场来看，允许 CCER 的使用在一定程度上增加了市场的供给（但是政府有规定允许使用的抵销上限），这种供给给市场带来了润滑，使政府提供的刚性配额供给产生弹性；而且 CCER 价格低于配额价格，使得市场中的CCER能够有效的流通起来。很不幸的是，由于 CCER 备案签发以及项目开发管理本身的问题等因素，CCER项目开发程序暂时被搁置；且目前为止，还没有任何利好消息。因此，可以预测全国碳市场的初期会是一个刚性波动很大的市场。

 

用经济学原理来分析碳市场的大前提是：配额的价值完整，也就是使用价值和时间价值要完整。如果配额不具备时间价值，在临近履约期，市场机制将会失灵，发放的多余的配额将一下子涌向市场，没有人愿意保留；只有配额的时间价值足够大，才会有人去投资和持有配额，市场预期不同，形成交易和市场。同样的，经济学原理也是基于一个有流动性的市场的假设才能成立的，碳市场的流动性越大越能真实反映碳的价值：价格稳定、波动小，资产价值高。

 

最后，资本的引入前提也就是我们上面说的，价值完整及政策长期可持续，其实这些也是市场有流动性的前提。

 

这里单独对市场流动性的意义和形成条件作了总结：流动性好的市场，无论是配额还是 CCER 的价格都是稳定的。用股票市场来比较，A 股市场每天的成交量，成交额非常的大，在不发生系统性风险的前提下，市场参与者通过挂单就可以实现买卖，交易的成本非常低，基本仅限于交易所的手续费。反观试点期间的碳市场，除了湖北广东极少数交易所外，大部分的交易都来自协议交易，通过网上挂单，很难成交。所以成交价格是否能真实的反应市场价格，是要打个问号的。

 

关于价格波动可控这点，以A股市场为例：正常情况下，巨大的成交量使得想要操纵市场的成本也是巨大的，所以很难实现；但如果如果流动性不好，用很少的资金就可以实现价格的控制，进而达到了操纵市场的目的了。这样的市场是不健康的，它的价格不能反应真实价格。

 

当市场具备一定的流动性后，除了现货交易，其他的交易类型也会逐渐在市场上出现。比如期权期货，远期产品和掉期产品都会在适当的市场条件下出现，其实开发CCER项目，同业主签订减排量购买协议就是一种减排量的远期产品，这类产品已经在国内的一级市场比较成熟了。

 

衍生的交易类型是在大家对市场存在预期，在锁定自己的风险的前提下产生的。比如，掉期交易概念源于早期的外贸市场，为了对冲未来汇率的风险选择当期的交易，同样在碳市场，期货和掉期产品都可以通过当期结合远期的交易，来锁定未来碳价的波动带来的负面影响，而期权合同则通过较少的资金来放大杠杆的一种方式...想听全部内容请扫码进入“碳学会”网络课堂学习吧。