解读PPP模式下的项目收益类债券运作

项目收益类债券发展展望及政策建议

（一）项目收益类债券应用前景广阔 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

稳增长依托于稳投资。但一方面，货币政策不能过度宽松；另一方面，财政收入相对不足，制约了货币政策与财政政策对稳投资的支持，所以要扩大融资渠道，服务于稳投资战略。在此背景下，重点服务于市政基建的PPP模式和项目收益类债券将有广阔的应用空间。

本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

国务院于5月19日转发了《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》，明确指出在能源、交通运输等十个领域推广PPP模式和项目收益类债券，并要求从财税、价格、土地、金融等方面加大支持力度，大大延伸了PPP模式和项目收益类债券的适用领域。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

国家发改委5月25日首批公布的PPP项目多达1043个，项目范围涵盖水利设施、市政设施、交通设施、公共服务、资源环境等多个领域，总投资为1.97万亿元。若其中50%的项目选择发行项目收益类债券，单个项目60%的资金通过项目收益类债券筹集，那么基于这些项目的发债额度将达到近6000亿元，约为2014年全年企业债券发行规模的86%。 本*文`内/容/来/自:中-国-碳^排-放“交|易^网-tan pai fang . c o m

因此，从项目供给的角度看，基于PPP模式的项目收益类债券将有广阔的应用前景。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

（二）政策建议 本文+内-容-来-自；中^国_碳+排.放_交^易=网 t a n pa ifa ng .c om

1.积极鼓励PPP项目通过发行项目收益类债券进行融资 本+文`内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

在我国当前的经济形势下，以项目收益类债券作为PPP项目的融资渠道，将会发挥越来越重要的作用。建议相关部门在推广PPP模式时，鼓励项目公司开展债券融资；对于进入PPP项目的项目发债申请业务，简化发行审核程序。建议地方政府对PPP项目利用债券融资给予贴息，或鼓励地方资信条件较好的企业对债券进行担保，从而降低项目的实际融资成本。 本*文@内-容-来-自；中_国_碳^排-放*交-易^网 t an pa i fa ng . c om

2.放宽公开发行项目收益类债券的基本条件

內.容.來.自：中`國*碳-排*放*交*易^網 t a npai fa ng.com

目前，我国《证券法》正面临修订，其中对于公开发行债券基本条件的修订方面较为引人关注。在《证券法》及配套部门的规章中，对公开发行债券发行人成立时间、净资产规模、盈利能力、发债额度等方面均有相关规定。对于项目收益类债券来说，与一般企业/公司债券的最大区别就在于还款主要依赖于项目收益及外部增信，而并非发债主体本身。因此，笔者建议在新修订的《证券法》中单独规定项目收益类债券的发行条件，特别是放松对项目公司净资产规模、盈利能力等方面的要求，使更多的优质项目可以公开发债融资。 本+文+内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 t a np ai fan g.com

3.建立项目收益类债券的信用评级体系 禸嫆@唻洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

由于偿债来源的不同，项目收益债券与一般企业/公司债券的信用评级要素和指标有着较大区别。项目收益类债券应重点考察项目收益的预测合理性、影响项目收益的因素以及项目建设及运营的风险。从理论上讲，资产证券化的信用评级体系可以作为项目收益类债券的参考，但应注意资产证券化一般是以具有稳定现金流的资产作为基础资产，可以用历史数据推断未来；而项目收益类债券发行时项目尚在建设中，并无历史运行数据可供参考，因此，建议结合项目收益类债券的特点，建立相应的信用评级体系。 本文@内/容/来/自:中-国-碳^排-放-交易&*网-tan pai fang . com

4.完善项目收益类债券的交易结构 本/文-内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

项目收益类债券尚处于市场起步期，随着监管措施的完善、配套办法的陆续出台，市场将会不断发展成熟。建议项目实施主体、承销商及其他中介机构不断完善项目收益类债券的交易结构，如在资金归集、账户设置、增信措施、利率结构等方面进行尝试，使产品在项目资金需求与投资者投资需求之间实现平衡。