PPP模式(狭义，下同)的推广有利于降低地方政府的债务风险【解读】

财政软约束消除，地方债务规范化发展。当前地方财政的软约束体现在地方政府在举借债务时不考虑自身的财政收入状况，总寄希望于通过借新还旧或上级政府援助来解决当前的债务兑付问题，最后导致了地方政府的过度负债，以及全国范围内地方债务规模的快速攀升。未来PPP模式推广以后，地方政府与私人部门对于项目投资的风险收益完全自担，政府对项目的投资规模在期初就得以明确，政府的财政支出逐渐透明化。此外，私人部门的进入可以加快项目的建设进程和提高投资效率，改善项目的经营和管理水平，进而激励地方政府的支出与收益匹配，财政软约束的消除将会使地方债务朝着规范化的方向发展。 本+文内.容.来.自：中`国`碳`排*放*交*易^网 ta np ai fan g.com

吸引民资参与，减轻地方政府投资支出压力。地方债务增长过快的主要原因之一在于政府部门的投资支出压力过大，而大部分项目的初始期现金流创造能力不足，地方政府不得不依靠过度举债来进行项目融资和偿债旧债。PPP模式可以很好的解决这一问题，由于基建项目通常有投资数额大、建设时间长等特征，初期的投资和收益远不能成正比，这种期限错配完全由政府承担则演变成过度举债融资，而完全由私人部门承担则更加不可能，因此地方政府通过对私人部门给予一定期限内的补贴，来确保PPP模式的参与者能得到合理的投资回报率。根据世界银行的调查，在现有PPP项目中，私人部门收入的39%来自政府协议支付，34%来自用户付费，23%来自税收优惠等各类政府补贴。可见PPP项目大部分收入还是来自政府，但将资产负债表的债务转化成损益表和现金流量表的支出，拉长义务期限，一定程度上解决期限错配问题。 本/文-内/容/来/自:中-国-碳-排-放-网-tan pai fang . com

短期来看，PPP项目未来现金流具有可预测性，利于相关融资工具的定价。从通过“14穗热电债”融资的广州市电厂垃圾焚烧发电项目和汕头市滨海新城项目的实施来看，PPP项目前期需要公私部门的协调沟通，构建完整的合同体系明确各自的分工，例如汕头市滨海新城项目中政府主要提供资源、政策和操作合法性的支持，还有行政事业上的配合，而项目的筹资、规划、建设、运营则由企业完成;同时还要形成详细的项目规划并预测未来经营收入，例如广州市电厂垃圾焚烧发电项目预计2016年2季度达到投产状态，经营期内达产年收入2.60亿元。在此基础上，企业通过发行项目债或者其他形式筹措资金，继而完成项目的建设和运营。由于PPP模式前期需要进行细致的公私部门的协调和项目规划，未来现金流可控，从而使得PPP项目的相关融资定价较为透明。

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而中长期来看，我国PPP模式还不够成熟，未必能够起到完善地方政府融资制度的立竿见影的效果，很可能只是为了解地方政府融资的“燃眉之急”。目前我国PPP制度框架顶层设计不够完善，大范围开展可能会地方政府“拆东墙补西墙”的游戏继续，演变为另一个“城投债”问题。根据亚洲开发银行对亚太地区部分发展中国家PPP制度环境成熟度的评估报告，中国排在韩国、印度和日本之后，与国际上PPP应用成熟的国家更有不小的差距。结合国内PPP试点项目快速推进热潮来看，部分项目前期论证过于简单，有的甚至直接将原有项目改头换面，背离了PPP的实质。而PPP项目通常包含政府对社会资本的长期付费承诺或因分担项目风险而产生的显性或隐性担保责任，本质上并不能改变项目缺乏现金流的矛盾，大范围推广意味着地方政府承诺每年支出的固定现金流大幅增长，这类应付款属性的支出虽然不用考虑利息，但仍属于债务范畴，同样会给地方政府造成较大的财政负担，长期来看政府财力束缚仍没法解决。

而PPP模式的推广对债券市场的影响体现为两方面，一方面有利于减轻地方政府债务压力，使存量城投债风险维持在可控范围之内;另一方面会给债券市场提供新的主流品种，而且具有明显投资价值。前文已论证PPP模式推广能够减轻地方政府债务压力，使得地方政府债务的增量需求减少;此外，PPP模式的推广给予了债务不被划入政府债务范畴的城投平台较好的转型机会，从而能够让失去政府隐性担保的城投平台的债务风险平滑过渡，不至于短期失控。

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由于发行需求巨大，PPP模式下的项目收益债无疑会成为债券市场新的投资品种，这些项目具有明确特许经营权转让、稳定的现金流及必要的政府补贴，债券发行的主要特征是“项目导向”，发行主体的信用资质不会是影响债券定价的决定性因素。此外，由于项目收益债的发债主体也并非地方政府，其发行利率将会明显高于地方政府债，而项目的属性决定了债券还款来源非常稳定，风险相对可控，具有明显投资价值。（完） 本文+内-容-来-自；中^国_碳+排.放_交^易=网 t a n pa ifa ng .c om