中邮证券黄付生：谈碳减排为高碳行业带来的风险和挑战

　　在峰会上，中邮证券研究所所长黄付生发表主旨演讲。他表示，减碳减排下，产业结构的调整加剧了行业的分化，行业的尾部风险在进一步上扬。头部的公司优势更明显，中尾部的公司可能更容易被淘汰。清洁电力设备产业未来的长期空间是确定的，尤其是风电、光伏、储能等电力设备领域，技术和政策的驱动下可能会出现爆发式增长的机会。新能源汽车整个产业链在电动化、智能化的浪潮下，国产化品牌将全面崛起。

 

　　以下为演讲实录：

 

　　大家好，很荣幸参加组织的中国碳中和峰会。下面我以“碳中和背景下的产业投资机会”为题，从三个角度进行分享。

 

　　首先，碳中和进程中涉及到的产业结构的变迁。第二，碳减排对高碳行业带来的风险和挑战。第三，在这个大背景下存在哪些投资机会。

 

　　第一，2020年9月，习近平主席在联合国郑重宣布中国将努力争取在2030年实现碳达峰，2060年前实现碳中和，这是我国首次在国际社会提出碳中和的目标。在过去两年中，碳达峰、碳中和和政策的顶层设计以及重点领域实施方案加快制定，政策体系逐步形成。在未来实现双碳的进程中，会出现怎样的产业结构的变迁呢？在实现碳中和的路径中，包括能源体系的清洁化、终端的电气化、低碳减排技术的应用等等，这些过程对能源、交运、工业等领域产生巨大的冲击和颠覆。

 

　　1．以构建新能源为主题的电力系统是落实碳中和的基础的保障。2060年中国总体的能源结构中，化石能源比例将从当前的80%以上降到20%左右。在电力结构中，火电占比将从当前的70%下降到10%左右。光伏、风电、核电等新能源将成为能源体系的主题，合计占运行量的75%。此外，以光电、风电为代表的零碳电力非连续的固有属性，智能电网的储能系统的建设也将是能源体系的重要组成部分。

 

　　2．工业、交运和建筑部门的电气化改造是实现碳中和的核心路径。2050年，我国各用能部门的总体电气化率将从当前的25%提升到50%以上，包括交运领域的铁路、汽车等将实现百分之百的纯电化，工业领域也将通过电能取代化石能源燃烧，建筑业领域将通过电力热泵应用，减少建筑采暖和热水供应环节的碳排放。

 

　　3．传统行业需要应用新的技术实现低碳化转型。除电气化改造以外，工业、建筑业部门还将大力推广应用各种节能减排的技术，通过生产工艺改进和新技术的应用实现减排。钢铁、水泥、有色等传统高耗能产业也可能需要大量的资本投入用以生产工艺的改造。建筑业领域装配式装修的渗透率也将大幅度提升。

 

　　第二个角度，在上述的产业结构的变迁当中，必然对高碳行业带来挑战。我们说能源结构的调整是中国实现双碳目标的关键环节，而能源结构的调整将不可避免地带来行业结构的调整，在行业结构的调整的过程中，不同行业受到的影响是不一样的。

 

　　1．双碳约束下能源结构调整加速，给高耗能行业的生产带来巨大的压力，碳减排过程中能源结构调整主要体现在传统的化石能源的削减以及电力的清洁化的转型，具体来看煤炭能源的碳排放总量占我国整体碳排放总量超过50%，因此煤炭行业面临的碳减排和产能的削减压力是最为突出的。所以，“十四五”末，中国煤炭的产量控制在41亿吨左右，基本上是没有增长的。能源转型除了在供应端降低化石能源的使用以外，还需要在消费端提高电气化的比例，实现火电机组在我国电力装机容量占比超过50%，需要进一步向清洁电力转型，这样直接导致电力、石化、钢铁、非金属矿产、化工、有色等传统依赖高耗能的大行业，它们的生产和发展受到了限制，进而它们这些产能的收缩和成本压力的增大，进一步传导到中下游行业，对整个社会的生产产生比较大的影响。

 

　　2．减碳减排下，产业结构的调整加剧了行业的分化，行业的尾部风险在进一步上扬。我们知道在碳减排的目标下，传统的能源和产品的供给将被收缩，主要原材料的价格将会大幅度上涨。一方面对传统能源产业的营收产生一定的影响，另一方面也会加大中下游行业生产的成本，给中下游行业的营收、利润的增长带来一定的制约。相比于头部公司，非头部的企业在技术、融资、抗风险方面的能力都偏弱，头部企业由于技术和规模的优势也更容易获得政府的财政支持，尾部企业更易受到减排行业的限制，导致整个高耗能行业马太效应的加剧，头部的公司优势更明显，中尾部的公司可能更容易被淘汰。

 

　　3．产业转型的压力下企业的资本支出将会加大，债务攀升，对重点行业的信用水平带来冲击。我国高碳行业债务总量整体是可控的，继续加杠杆的空间也是受到了限制。截止到2021年年末，我国高碳行业规模以上企业总的债务规模是35万亿左右，占非金融企业总债务比重的18%。债务总量并不算突出，但是高碳行业多集中在重资产的行业，这些行业的资产负债率本身就比较高，进一步增加杠杆的空间是非常有限的。碳减排的转型升级压力和提升行业重点的债务水平对整个行业的信用风险产生比较大的影响，涉及到重点的行业来看，主要是煤炭、石化这些负债率比较高的一些行业。另外，整个钢铁行业新增万亿规模低碳的技术投资，投资非常大，也会加速他们整个负债率的提升。

 

　　从第三个角度来讲，最后我们谈一下在这种挑战之下，我们再谈谈碳中和带来的整个投资机会。

 

　　我国实现碳中和的目标所需要的总的投资规模在百万亿量级，绿色投资年化需要相当于整个GDP的1%—2%。按照当前碳中和的实施路径来推演，对不同行业的影响是巨大的。

 

　　1．清洁电力设备产业未来的长期空间是确定的，尤其是风电、光伏、储能等电力设备领域，技术和政策的驱动下可能会出现爆发式增长的机会。“十四五”期间全球风光装机容量复合增速在20%之上，电化学储能装机符合增长率达到80%以上。相关行业长期的景气度是确定性的。

 

　　2．新能源汽车整个产业链在电动化、智能化的浪潮下，国产化品牌将全面崛起。2021年，全球新能源汽车共实现注册销售量650.14万辆，较2020年增长108%，渗透率已经达到了10%。而且整个未来市场空间还很大，今年到上半年中国国内的整个新能源市场渗透率已经超过30%，产业链上不同环节的投资逻辑是不同的，电动车产业连包括上游的资源品、锂电材料、动力电池河下游的整车的各个环节，上游资源品有很强的周期性，需要关注整个行业的供需格局的错配，锂电材料具有大化工、大冶炼的属性，重点关注整个行业成本的下降，性能提升带来边际的变化，动力电池长期占据整个产业链70%以上的利润，密切关注内部竞争格局的变化，电动化之外，汽车的智能的浪潮同样在快速地推进，汽车智能化是车厂、用户、监管三方共同的诉求，车厂追求利润的提升，用户追求整个体验的改善，监管要求更加安全，综合来看具有极大的商业价值和社会价值。

 

　　3．对于传统行业来讲，面临着产业集中度提升，龙头公司优势扩大的机遇，双碳政策对传统产业的发展趋势和投资逻辑也会产生重大的影响，对于传统的钢铁、大化工等产业包括上游的一些资源品，双碳政策的影响路径类似于2016、2017年整个国家推行的供给侧改革，可能会导致龙头公司的优势越来越明显，也就是在传统的以前估值比较低的行业，因为整个行业结构向龙头公司加速地集中，导致整个行业的投资逻辑和估值逻辑的一些变化。另外，在碳交易以及西方在整个产品含碳量方面成为一个新的贸易壁垒的各个方面，也都有一个不可忽视的对产业、对投资有比较大的影响的进程。

 

　　以上就是我今天分享的内容，谢谢大家！