ESG研究专题：数据扩容 行业驱动 迈向ESG投资应用新阶段

　　国内ESG投资大势：实体经济主动拥抱，投资机构探索创新。从历史投资收益角度看，ESG主题基金相对沪深300超额收益为4.43%。截至2022年5月，A股上市公司CSR报告披露水平达30%，260家企业首次披露；对于资管机构，在ESG产品管理端，2022年(截至5月28日)新增相关产品51只，市场ESG整体相关产品规模达1.53万亿元；

 

　　中信证券ESG研究持续创新：自主评级体系覆盖扩容，指标优化，应用全面升级。我们对2021年11月发布的中信证券ESG评价体系进行了全面的升级和扩容，评价体系覆盖范围从中证800扩大到全A股，体系中三级议题共22个，指标数量为39个，对部分重要议题增设了更多维度的指标，从而更精准的对企业进行评价。指标量化与权重设置方式进一步优化，对不同类型的指标采用不同计算打分、缺失值填补的方法，结合指标量化回测效果与行业基本面逻辑更科学客观的设计权重，契合投资应用导向

 

　　ESG评分结果量化回测：ESG总评分历史上对股票收益率有较好分层效果，但绝对收益与市场基本持平。基于2017年10月31日至2022年5月31日的数据表现(如无特殊说明，下文回溯测算均基于此区间数据进行)，对ESG评分结果进行行业中性的分层测试，评分前20%的组合累计收益率为-5.4%，同期相对沪深300、中证800和中证1000的超额收益率分别为-7%、-4.8%、10.7%。指标自身分层效果显著，ESG评分较高的组合相对ESG评分较低的组合均有稳定的正向超额收益，回测期间多空组合年化收益率为3.7%。

 

　　行业专精的投资应用创新：聚焦行业有效ESG因子挖掘，构建纵向专精算法。我们采用分层测试的方法，从细分指标的角度，探索各类因子投资的有效性，并观察不同行业中回测效果，分析因子的投资适用边界。(1)从指标视角来看：E类因子整体有效性较差，其中是否披露碳排放因子的有效性相对显著，平均多空组合收益率为20%，未来随着环境披露数据的完善，环境细分因子评分权重有望进一步提升；S与G细分因子与投资收益正向高度相关，职工薪酬、信息安全体系收益率均为16%，内部治理合规性类指标有效性显著，年报审计结果、交易所信息披露评价收益分别为39%、29%。(2)从行业视角来看：各ESG评分因子有效性差别明显，煤炭、电力设备与新能源行业对ESG总评分敏感度高。从细分指标来看，建议关注钢铁、电力及公共事业中的环境指标，煤炭、食品饮料中的社会责任指标，煤炭、国防军工、电力设备与新能源中的公司治理指标，例如安全生产认证在煤炭行业中多空组合收益率为63%。评分体系能够有效帮助投资者挖掘各行业中投资高相关性ESG议题。

 

　　ESG评价体系投资应用：指数投资与主动权益双管齐下。(1)被动投资领域，我们基于评分结果编制了CIS ESG指数，近5年年化收益5.3%。(2)在主动权益中应用ESG投资策略，我们以上汽集团为例，从底层数据全维度分析了其ESG表现，并针对汽车行业特征，结合基本面研究逻辑提出了具有行业特色的指标体系，有效提示ESG风险和机遇。

 

　　投资策略应用建议：基于中信证券ESG评分体系的持续研究，面向ESG评分体系建设，我们建议指标构成与计算逻辑聚焦可持续发展理念，指标权重可结合基本面投资逻辑与市场投资表现做反向探索；针对A股的投资应用，基于现阶段的行业数据有效性与评分有效性，对于整合策略的ESG产品，我们建议在消费、能源产业加大行业专精的评分应用，优选评分头部的公司集群。从投资方式来看，可以基于评分选股编制指数，也可以基于评分底层和行业逻辑，对特定个股开展全维度的ESG风险基于分析。

 

　　风险因素：ESG政策推进不及预期；ESG评价体系指标存在缺失；ESG体系量化方法主观性较强。