ESG在企业价值创造中的重要作用

 

　　（1）市场法估值

 

　　随着ESG的重要性日益体现，在使用可比公司法这一采掘企业估值中常用的方法时，应当添加ESG指标作为判断可比性的重要条件之一。即使两家规模相当的企业均在生产同一矿产，如果两者的ESG表现存在重大差异，无论体现在定量的ESG评级得分的差异，还是定性的在估值日前后出现过重大ESG影响事件等，都应当谨慎考虑两者的可比性，可考虑对估值倍数进行适当调整，甚至在极端情况下可以考虑将其排除。

 

　　在使用可比交易法时，则可以考虑将ESG表现作为估值倍数调整的参数之一。具体实施时，可以考虑先定性，后定量的原则进行，也可以参考ESG指数的发展趋势，对交易估值倍数进行调整，以反映可比交易间不同的ESG策略与表现。

 

　　（2）收益法估值

 

　　在收益法估值中考虑ESG的重要影响，一般可以在贴现率或现金流预测中定量反映出来。尽管贴现率调整这种 ESG 整合方法，在该行业中被频繁使用，但是由于相关研究还很有限，尚没有明确的结论，如何确认贴现率的调整幅度仍然是一个较困难的抉择。然而，通过对ESG评级的参考和分析，投资者可以较为准确地把握企业面临的ESG风险，从而能够更准确地确定与ESG风险相关的贴现率的调整幅度。

 

　　同时，在这个过程中还应注意不要重复计算折现率中的风险和机会。 例如，如果一家公司属于一个通常受另一行业的ESG因素影响的行业，则可以认为行业 beta（风险度量）部分包括了ESG中“E”的风险。 在这种情况下，由于“E”的负面影响，投资者在对现金流量进行额外的向下调整时需要注意，因为它可能已经部分反映在行业beta中。因此，投资者应结合行业和公司的特定特征，以及现金流中的ESG 调整，仔细考虑在贴现率中加入额外的溢价或折扣。

 

　　在对现金流量应用 ESG 调整时，个别 ESG 因素的重要性将因行业和公司而异，必须根据具体项目逐案评估。在执行 ESG 相关调整时经常遇到的一个问题是未来现金流量确定的模糊性。 对现金流进行量化调整的目的是反映ESG相关风险因素对企业现金流的影响。研究显示，与单个价值驱动因素相关的明确 ESG 调整将避免现金流确定的模糊性，这意味着估值师应当更关注与公司密切相关的重大 ESG 问题。

 

　　（3）溢价与折让

 

　　在投资人越来越重视投资标的的ESG表现时，拥有较高ESG标准的公司，其股票流动性更好，流动性折扣等定量分析中应予以体现。具体而言，在流动性折让(DLOM)的估算和应用中，应当考虑ESG表现对投资人产生的积极影响与对股票流动性的负相关性。对ESG表现良好，投资可持续性强的企业，在估值过程中厘定流动性折让(DLOM)时，应当有一定程度的定量体现。未来可以通过实践案例来确定某些特定的调整系数。

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