煤炭开采：煤炭行业ESG发展现状与投资机会

　　ESG是一套综合评价体系，在中国发展方兴未艾。ESG将企业发展对环境社会的外部影响内部化，将公共利益引入企业价值体系，更加注重企业经济活动与环境社会建设的动态平衡和持续发展，是综合关注企业环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。2000 年以来，我国政府和相关机构陆续出台政策引导企业社会责任信息披露。2008年，上交所要求上市的“上证公司治理板块”样本公司、发行境外上市外资股的公司以及金融类公司必须披露社会责任报告，鼓励其他公司披露。2018 年，证监会修订《上市公司治理准则》，确立了ESG 信息披露的基本框架。主流的ESG 评级机构例如MSCI、富时罗素、汤森路透、商道融绿、华证指数、中证指数等都提出了自己的评级指标体系。

 

　　国内评价体系方面，在商道融绿、华证指数评级中，煤炭企业表现中庸；国外评价体系方面，在MSCI、富时罗素评级中，煤炭行业表现较差。

 

　　MSCI 指标体系下，煤炭行业ESG 信息披露需要加强。被MSCI 纳入评级范围的有中国神华、兖州煤业、陕西煤业、山西焦煤、美锦能源和潞安环能六家公司，其中只有中国神华达到了MSCI 评级平均水平，其余五家公司的评级较低。环境(E)指标：在气候变化方面，33.33%的上市公司披露了相关信息；在自然资本方面，57.14%的公司披露了相关信息；在污染物与废弃物方面，66.67%的公司披露了相关信息；在环境机会方面，47.62%的公司披露了相关信息。社会(E)指标中：

 

　　在人力资本方面，76.19%的上市公司披露了相关信息；在产品责任方面，66.67%的公司披露了相关信息；在利益相关方否决权方面，只有4.76%的公司披露了相关信息；在社会机遇方面，76.19%的公司披露了相关信息。公司治理(G)指标：在公司治理方面，80.95%的上市公司披露了相关信息。

 

　　华证指标体系下，煤炭行业ESG 公司治理表现较好。华证指数对煤炭行业的ESG 评级，除了总评级之外，在环境、社会、公司治理三个支柱指标上给予了分别评级。整体上，华证指数认为煤炭行业的ESG 评级较好，尤其是公司治理层面的评级普遍比较高，社会层面的评级也比较优异，但环境层面的评级没有一家上市公司超过A 级，大多数公司处于或低于全行业的平均环境表现评级。

 

　　根据对上市公司社会责任报告的梳理，我们发现：煤炭企业各指标信息披露情况正在逐渐改善。其中，在环境方面信息披露表现较为出色的上市公司有淮北矿业、宝丰能源，在社会方面信息披露表现较为出色的上市公司有兖州煤业、陕西煤业，在公司治理方面表现较为出色的上市公司有中国神华、中煤能源、新集能源。

 

　　当前ESG 投资策略对煤炭行业不利。目前，ESG 投资策略主要有7种，包括负面筛选、ESG 整合、股东参与策略、规范性筛选、正面筛选、可持续性投资、影响力/社区投资。其中，负面筛选为最为常用的投资策略，其次是ESG 整合策略。煤炭行业作为典型的传统能源行业，具有下游用户重污染、高排放、高能耗特点，容易发生安全事故、污染违规排放等负面事件或新闻，如果采用常用的“负面筛选”等ESG投资策略，煤炭企业并不占据优势，部分全球大型资产管理机构在实际ESG 投资中将煤炭行业剔除。

 

　　煤炭行业高ESG 评级公司具有是行业龙头、高ROE、高股息率的特征。以商道融绿对煤炭上市公司的ESG 评级来看，有4 家公司属于高ESG 评级公司，分别是中国神华(A-)、兖州煤业(B+)、陕西煤业(B)、中煤能源(B)。截至2021 年4 月30 日，中国神华总市值排名第一(3817 亿元)，兖州煤业、陕西煤业、中煤能源分列第四、第二、第三，龙头效应显著。此外，2016-2020 年间，4 家高ESG 评级公司平均ROE 和股息率水平均高于煤炭行业平均水平。

 

　　建议投资者在投资决策时将ESG 信息纳入投资体系，全方位考虑公司投资价值，但也要预防认知偏差。综合MSCI、富时罗素、商道融绿、华证指数四家评级机构的结果来看，中国神华在每家评级机构中都获得了煤炭行业内的最高评价，兖州煤业和陕西煤业的评级结果次之。

 

　　投资过程中，要优选煤炭行业高ESG 评级、较少发生负面信息的企业，建议关注高评级公司中国神华、兖州煤业、陕西煤业、淮北矿业、平煤股份等上市公司。值得一提的是，采取ESG 投资策略需要保持警惕的态度，要提防认知偏差。煤炭行业中ESG 评级较高的公司，多属于行业龙头，并且拥有低估值、高ROE、高股息率的特征。但是，基于ESG 评级的选股策略与价值投资理念部分重合，并不能肯定ESG策略形成自己独特的选股优势且为投资者带来持续的超额收益。

 

　　风险因素：ESG 监管政策风险；煤炭行业政策不确定性；煤炭开采高危属性带来的安全生产风险事件冲击；碳达峰与碳中和对ESG 评级体系的影响有待观察；宏观经济大幅下滑。