案例：投资者如何使用ESG-SR前沿选择投资组合

下图3.A说明了受ESG激励的M型投资者如何使用ESG-SR前沿（ESG-夏普（Sharpe） ratio frontier）来选择投资组合。首先，对于每个ESG级别，M型投资者都会找到具有最高SR的投资组合。考虑这一组合构建步骤的一种方法是：1）投资者在具有如图1.B所示的ESG水平的情况下，为所有投资组合计算标准均值方差前沿（mean–variance frontier）；2）接着，投资者将从无风险证券到切线组合（仅针对具有此ESG水平的切线组合）的连线斜率作为最大夏普比率；3）然后，投资者收集所有这些夏普（Sharpe）比率，并将它们与ESG水平相对应，绘制出的结果便如图3.A所示。 禸*嫆唻@洎：狆國湠棑倣茭昜蛧 τāńｐāīｆāńɡ.ｃōｍ

图3：无差异曲线与ESG前沿

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资料来源：Journal of Financial Economics；NYU Stern School of Business

图3.A展示了M型投资者的无差异曲线。这些曲线向下倾斜是因为M型投资者喜欢较高的夏普（Sharpe）比率，也喜欢较高的ESG得分，并且在二者之间可以选择取舍，以使每个无差异曲线上的所有投资组合都在效用偏好（utility）上是无差异的。在无差异曲线与ESG-SR前沿相切的那一点上，M型投资者的效用是最大化的。该解决方案不是夏普（Sharpe）比率的全部最大值(global maximum value)，因为投资者可以最优地选择更高水平的ESG，以满足其对ESG的非财务偏好。

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上述的最优组合解决方案与本篇论文的A型投资者（了解ESG的投资者）的解决方案（如图3.B所示）形成对比。A型投资者认为ESG信息可以更好地预测收益，但对ESG并没有任何直接（非财务）偏好。也就是说，A型投资者可能会倾向于ESG高（或ESG低）的投资组合，只要ESG信息有助于最大化组合投资的业绩。这意味着投资者具有水平的无差异曲线，也就是A型投资者的偏好仅仅取决于夏普（Sharpe）比率。而且可以推论，A型投资者虽然考虑了ESG-SR前沿，但将他将始终选择具有最高夏普（Sharpe）比率的投资组合。

最后，由于U型投资者与A型投资者一样，均是解决标准均值方差的最优化问题，只是投资者U计算了不同的风险和预期收益估算。在本篇论文的第4.2节中，我么估计实证ESG-SR前沿时，将更具体地说明这一点。

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