上市公司治理因素（G）评价体系：公司治理结果

　　目前，我国上市公司存在较为普遍的治理失灵和中小投资者保护失灵问题，其症结与股东中心主义、股东—董事会—管理层委托代理机制失灵相关，由此带来比较严重的战略不稳定、操纵股价、利益输送和财务造假等问题。因此，本研究重点关注公司治理是否最终达成利益相关者的共同治理，而不是仅考虑股东利益的最大化。考虑到职工、客户、社区等部分归于社会价值部分，本部分的评价主要从股东、管理层、债权人的制衡入手。从结构上看，如果这些利益主体间的制衡是有效的，那么最终的利益分配是能达到或接近边际上风险回报相等的程度。因此，引入“现金分红率”、“资本回报率”（ROIC）、“利息保障倍数”三个指标，综合权衡公司治理成果。当公司投资资本回报率高，具有良好的未来发展前景时（高ROIC），可以减少现金分红比例，将更大的收益用于再投资；而公司未来前景较平稳，或者缺少高回报投资机会，则应将更多的回报用于现金分红，以由投资者（中小股东）自行决定投资方向。当公司现金流状况较好且未来有较好回报时，应增加负债，减少利息保障倍数，扩大杠杆以获得更高的资本回报；否则应减少财务杠杆的使用。至此，本研究在评价体系中将现金分红率、资本回报率、利息保障倍数三个指标汇总为“公司治理结果”这一综合指标综合反映上述权衡。